核心观点

    公司经营向好，盈利能力持续提升，光通信与智能电网板块毛利率提升。2023 年以来公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足。公司持续提升海工能力以及完善海缆产能基地布局，除常熟基地外，积极推动江苏射阳、广东揭阳海缆产能投产。结合各省海上风电规划，我们预计2025 年末我国海上风电装机量有望超60GW，意味着2024、2025 年新增装机近23GW。

    2024H1 开工量一般，部分省份为完成“十四五”并网目标，预计2024H2、2025 年海风装机有望提速。此外，公司积极布局光模块、汽车线束等新业务领域，有望打开新增长空间。

    事件

    近日，公司发布2023 年报及2024 年一季报，2023 年公司实现营业收入476.22 亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润21.54 亿元，同比增长35.77%；实现扣非归母净利润20.33 亿元，同比增长31.74%。2024Q1，公司实现营业收入117.85 亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润5.13 亿元，同比增长29.87%；实现扣非归母净利润4.11 亿元，同比增长13.90%。

    简评

    1、 经营向好，光通信与智能电网板块毛利率提升。

    2023 年公司实现营业收入476.22 亿元，同比增长2.49%；实现归母净利润21.54 亿元，同比增长35.77%；实现扣非归母净利润20.33 亿元，同比增长31.74%。公司进一步加强对通信和能源领域核心产品技术研发及成本管控，主要产品的节支降本取得良好效果，推动盈利能力提升。2023 年销售毛利率为15.31%，同比提升1.14pct。光通信及智能电网板块毛利率改善，其中光通信板块毛利率达29.36%，同比提升9.27pct，智能电网毛利率达13.57%，同比提升0.41pct。2024Q1，公司向好趋势持续，公司实现营业收入117.85 亿元，同比增长8.45%；实现归母净利润5.13 亿元，同比增长29.87%；实现扣非归母净利润4.11 亿元，同比增长13.90%。

    2、 海洋能源与海洋通信双轮驱动，2024 有望迎来拐点。

    2024H2、2025 年海风装机有望提速。根据CWEA，截至2023 年末国内海上风电累计装机容量为37.7GW，考虑江苏、广东等地出现的项目延期，结合各省海上风电规划，我们预计2025年末我国 海上风电装机量有望超60GW，意味着2024、2025 年新增装机近23GW。2024H1 开工量一般，部分省份为完成“十四五”并网目标，预计2024H2、2025 年海风装机有望提速。

    2023 年以来，公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足，分别中标了浙江启明海洋电力工程2022 年第六批招标项目、广东湛江徐闻海上风电场300MW 增容项目、泰国中压海缆项目、山东半岛南海上风电基地U 场址一期450MW 等项目。同时公司持续提升海工能力，新一代深远海大型风机安装船预计将于2024 年度内建成，建成后可实现在70m 以内水深进行海上风电机组的吊装及风机基础施工作业，安装风电机组容量将可覆盖至20 兆瓦，可以更好的满足国内外海上风电大容量、深远海施工需求。公司海缆产能布局持续完善，除常熟基地外，公司加快推进在江苏射阳海底电缆生产基地建设，公司已按计划完成射阳生产基地一期建设，同时推动揭阳海洋能源生产基地的项目建设。

    海洋通信方面，公司系国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、中继器、分支器研发生产制造能力、跨洋通信网络系统解决方案提供能力以及跨洋通信网络系统建设能力的全产业链公司。截至2024 年，全球海底光缆交付里程数已累计突破94,000 公里。截至2023 年末，公司拥有海洋通信业务相关在手订单金额约55 亿元。此外，公司积极从“制造型企业”向“平台服务型企业”转型。由公司投资的 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目，全长 15,800 公里，通过连接中巴跨境陆地光缆，PEACE 海缆系统将成为连接中国和非洲、中国和欧洲距离最短的海底光缆路由。公司借助PEACE 加大与国内外运营商合作，提供跨洋气网络租赁、运营维护等增值服务。

    3、 积极布局线束光模块、汽车线束等新业务领域。

    公司在OFC2023 现场展示了400G 和800G 系列产品，包括基于最新硅光方案的400G DR4，以及EML 方案的400G FR4、400G LR4 和800G DR8 等产品。公司400G 光模块产品已在国内外市场获得小批量应用。800G 光模块产品在领先交换机设备厂商通过测试，将根据市场情况导入量产。

    公司专注于新能源汽车领域产品的制造与研发，汽车电缆、高压线束已经入围 AUDI，配套 Benz、上汽、东风、蔚来、小米、零跑等国内外主流主机厂、传统和新兴车企；公司充电产品已配套许继电气、国电南瑞、科大智能等大型国网桩企及主流充电桩企业。

    4、 盈利预测与投资建议。

    公司经营向好，盈利能力持续提升，光通信与智能电网板块毛利率提升。2023 年以来公司持续中标国内外海上风电和海洋油气项目，在手订单充足。公司持续提升海工能力以及完善海缆产能基地布局，除常熟基地外，积极推动江苏射阳、广东揭阳海缆产能投产。此外，公司积极布局光模块、汽车线束等新业务领域，有望打开新增长空间。我们预计公司2024-2026 年实现归母净利润26.37/33.78/40.58 亿元，对应PE 12.94/10.10/8.41X，维持“买入”评级。

    5、 风险提示。

    海上风电发展不及预期，部分地区规划量与实际落地量及落地节奏可能存在差距，粤东地区管制较紧，项目审批存放缓可能，公司揭阳工厂开工进度不及预期；海上风电竞争加剧，国内海上风电需求情况较好，新进入者陆续涌现，或加剧低端海缆市场竞争；欧美国家以信息安全为由限制公司海光缆出口；光纤光缆行业需求下滑、竞争加剧、价格再次下跌；交易性金融资产公允价值变动损益影响公司利润；汽车线束、硅光模块、智慧城市等新业务拓展不及预期；大股东质押比例较高。