4Q22 业绩低于我们预期，1Q23 业绩符合预期

    　　亨通光电公布2022 年及1Q23 业绩。2022 年公司实现营业收入464.64 亿元，同比提升13%；实现归母净利润15.84 亿元，同比提升10%；实现扣非归母净利润15.40 亿元，同比提升14%。对应到4Q22 单季度，公司实现营业收入118.12 亿元，同比提升3%；实现归母净利润1.64 亿元，同比提升36%；实现扣非归母净利润0.63 亿元，同比降低75%。我们认为受海风收入节奏波动、年末资产减值损失计提等因素影响，公司4Q22 业绩不及预期。1Q23 单季度，公司实现营业收入108.67 亿元，同比提升16%；实现归母净利润3.95 亿元，同比提升15%；实现扣非归母净利润3.61 亿元，同比提升16%，1Q23 业绩符合我们预期。

    　　发展趋势

    　　光通信业务毛利率修复，2023 年海内外行业需求稳健向好。2022 年公司光通信板块收入同比增长21%至75.60 亿元，毛利率同比提升4.88ppt 至20.09%，我们认为光通信业务实现营收、利润率同比改善，主要得益于运营商集采招标量价齐升。展望2023 年，我们预计国内光缆市场有望受益于东数西算、数字中国等政策拉动，海外通信基建需求持续演进，亨通光电有望凭借全球领先的棒纤缆一体化布局及产能，延续光通信业务的发展态势。

    　　此外，公司光模块产品具备潜力，2021 年发布量产版400G DR4 硅光模块和800G DR8 光模块，2022 年进一步发布了800G 2*FR4 EML 光模块。

    　　平价时代国内外海风建设头部海缆供应商，海洋通信深化布局。2022 年公司深度参与越南金瓯、沙特红海、龙源射阳、揭阳神泉等国内外海上风电和海洋油气项目，板块营收同比下滑12%至50.54 亿元，我们认为主要由于国内海风建设在“抢装潮”后归于稳健；毛利率同比下滑13.75ppt 至33.36%，跌幅较高，我们预计主要由于：1）海风建设平价化驱动海缆产品价格普遍下滑；2）2022 年海风建设量下滑，海工价格的同比跌幅较多。

    　　展望2023 年，公司公告截至2022 年底公司海底电缆、海洋工程、陆缆等在手订单金额约为167.54 亿元，我们预计随着国内海风项目建设的加速、叠加龙源射阳等大体量项目的确定性保障，公司海洋板块收入有望更进一步，产能端公司在江苏射阳新建的海缆生产基地有望与2H23 投产，为后续成长奠基。海底通信方面，2022 年PEACE 跨洋通信系统启动运营，公司规划高端制造产业园，拟聚焦海洋信息系统水下特种缆制造。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到海风项目交付进程不及预期，我们下修2023 年盈利预测23.5%至21.13 亿元，首次引入2024 年盈利预测26.17 亿元，对应24%同比增速。

    　　公司股价对应2023/24 年17.1/13.8 倍P/E。维持跑赢行业评级，基于2023 年20 倍P/E 下修目标价19%至17.13 元，对应17%上行空间……风险

    　　光缆需求不及预期；光缆集采价格不及预期；海缆降价幅度超预期。