业绩回顾

    　　3Q22 业绩略低于市场预期

    　　亨通光电公布2022 年三季度业绩。前三季度，公司实现营业收入346.52亿元，同比增长16.24%；实现归母净利润14.20 亿元，同比增长7.90%。

    　　对应到3Q22 单季度，公司实现营业收入125.47 亿元，同比增长6.74%，环比下降1.63%；实现归母净利润5.59 亿元，同比下降13.21%，环比增长8.42%；扣非净利润为5.92 亿元，同比增长8.44%，环比增长2.93%。

    　　公司单季度业绩略低于我们和市场预期，我们预计主要由于海风（海缆、海工）收入确认节奏慢于预期，且持股ROCKLEY PHOTONICS 导致单季度公允价值变动损失达5786 万元。

    　　发展趋势

    　　关注海风订单后续落地进展和光通信盈利能力改善。根据公司公告，截止三季度末公司能源在手订单金额达到约160 亿元，相较二季度末增长约25亿元。考虑到公司仍有龙源射阳海风项目逾22 亿元的海缆中标等订单未计入在手订单，我们认为公司中长期能源业务增长动能充足。随着高价光缆占当季度发货产品的比重逐步提升，我们预计3Q22 公司光通信毛利率环比进一步改善，全年有望同比增长7-10ppt，贡献较多的增量业绩，建议继续关注下一批次中国移动普通光缆集采的落地价格。

    　　持股计划绑定核心人员，彰显发展信心。近期公司推出2022 年员工持股计划草案，覆盖公司部分董事、高级管理人员、核心技术人员和技术业务骨干等246 人，规模总计960 万股，由公司回购的股份以零价格转让取得并持有。同时，公司设立双重考核目标，公司层面分三期解锁，以2022 年营收为基数，2023/2024/2025 年营收增长率分别不低于15%/25%/35%，或者以2022 年归母净利润为基数，2023/2024/2025 年归母净利润增长率分别不低于20%/30%/40%。在公司业绩考核达标的基础上，个人层面绩效考核达标(考核系数>0.9)，则解锁比例为100%，不达标则解锁比例为0。我们认为本次持股计划绑定核心人员利益，有助于激发人才积极性，业绩考核目标彰显公司长期发展信心。

    　　盈利预测与估值

    　　由于海风项目确认进度慢于预期，我们下调2022 年净利润14.0%至18.29亿元；基本维持2023 年净利润预期。当前股价对应2022/2023 年25.1 倍/16.6 倍市盈率。维持跑赢行业评级，基于SOTP 估值，考虑到光缆行业景气度修复，我们将公司光通信业务目标估值自2023 年10 倍P/E 上修至15倍，相应上调目标价11.6%至21.20 元，对应18.1 倍2023 年P/E，较当前有9%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业政策不确定性，光纤光缆行业价格变化不确定性。