业绩回顾

    　　2Q22 扣非净利润同比增长59%，符合我们预期

    　　亨通光电公布2022 年中报：1H22 公司实现营收221.06 亿元，同比增长22.42%；净利润为8.60 亿元，同比增长28.17%；扣非净利润为8.85 亿元，同比增长59.21%。对应到2Q22 单季度，公司实现营收127.54 亿元，同比增长15.08%，归母净利润为5.16 亿元，同比增长26.81%，扣非净利润为5.75 亿元，同比增长58.70%。考虑到公司作为交易性金融资产持股的海外上市公司英国洛克利，在1H22 股价下跌幅度较大，导致公司最终确认共计1.08 亿元的公允价值损失，我们认为此次业绩展现出公司经营层面的韧性，整体业绩符合我们此前预期。

    　　毛利率增长兑现光缆涨价红利，研发投入力度加大、库存水平稳健。2Q22 公司毛利率为17.2%，环比提升2.3ppt，我们预计主要得益于高价的光缆产品交付量占比有所提升。1H22 公司持续加大在光通信、海洋能源等领域的研发，研发投入达11.71 亿元，同比增长42.87%。存货2Q22 末账面价值为50.34 亿元，基本持平年初51.53 亿元，体现公司整体库存周转保持稳健。

    　　发展趋势

    　　位列龙源射阳1GW 海风项目第一中标候选人，能源领域在手订单合计超135 亿元。根据国家能源招标网，亨通光电以17.82 亿元的投标报价成为国能龙源射阳1GW 海上风电项目220kV 海缆及附件设备的第一中标候选人，结合项目此前招标公告，本项目招标范围为4 根220kV 海底光电复合缆及其附件及相关服务等内容，4 根海缆合计长度约352.6km，亨通光电报价对应约505 万元/公里的单价水平，价格较历史订单表现稳定。根据项目公告，此项目交付计划分为9 个批次，前3 个批次预计均在2022 年底前完成供货。结合公司中报披露，截至2022 年7 月底，公司能源互联领域（海陆缆&海洋工程）在手订单金额为135.36 亿元，我们认为如果亨通在龙源射阳220kV 项目公示期后顺利中标，则该项目将进一步提升在手订单饱满度，有望明显增强公司下半年业绩增长的确定性。

    　　传统光网络业务有望锦上添花。光缆自去年10 月中国移动集采价格落定高涨幅后，市场量价变化趋势保持积极，在1H22 落地的电信、联通集采中均保持高中标价格，我们预计亨通光网络毛利率2022 年有望回升至25%。

    　　盈利预测与估值

    　　我们基本维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年18.4 倍/14.1 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑到行业估值中枢上移，及市场对亨通不同业务定价存在差异，我们基于SOTP 估值法，上调目标价18.0%至19.00 元，对应21.2 倍2022 年市盈率和16.2 倍2023 年市盈率，较当前股价有14.8%的上行空间。

    　　风险

    　　风电行业政策不确定性；光纤光缆行业价格变化不确定性。