投资要点

    　　亨通光电起家于光通信，持续布局智能电网、海洋能源&通信、工业智能等六大板块，具备集“设计、研发、制造、销售与服务”一体化的综合能力，并通过全球化产业与营销网络布局，致力于成为全球领先的通信和能源两大领域的系统解决方案服务商。

    　　亨通光电1993 年成立，2003 年上市，下属海上风电+海洋通信+光通信+智能电网等六大板块协同发展。公司成立于1993 年，前身为吴江妙都光缆有限公司，1999 年整体变更设立为股份有限公司，并于2003 年在上交所上市。公司位列中国企业500 强、中国民企100强、全球光纤通信行业前3 强，产业布局全国13 个省，在苏州拥有三座高科技产业园（光通信科技园、海洋国际产业园、光电线缆产业园），在海外设有11 个研发产业基地，产品和服务覆盖全球100 多个国家。经过将近三十年的发展，公司全面布局光通信、智能电网、海洋能源与通信、工业智能、铜导体及其他等六大业务板块。展望未来，公司业绩的核心驱动力来自于海洋业务，传统的光通信和电力传输等业务预计将维持稳定增长。

    　　海上风电：海上风电装机需求高景气，公司的海缆和海工产能逐步落地，预计将显著受益。碳中和背景下，海上风电产业链成本下降、风机大型化等，将驱动海上风电装机量持续提升。根据不完全统计，全国各省“十四五”期间的海上风电规划并网量接近70GW；其中，广东省和江苏省的规划并网量最大。结合第三方机构GWEC 的预测和“十四五”

    　　规划容量，预计2020-2025 年，中国的海上风电装机量的复合增速在40%左右。亨通光电布局海底电缆设备，及风机施工、海缆铺设等海洋工程服务。对比同行业企业，公司的海缆产品技术、项目经验和收入规模等均处于行业前列；且公司在海上风电需求大省，即广东省和江苏省，均有海缆的产能布局，常熟生产基地海缆产能达到40 亿元，预计2023 年射阳生产基地新增15 亿产能，揭阳基地仍在规划过程中。同时，公司拥有6 艘海上施工船，并拟投资建造新一代、适应深远海化趋势的大型风机安装船。

    　　海洋通信：海底光缆迎来更新换代新周期，公司具备水上&水下设备、系统集成等全产业链服务能力。Submarine Telecoms Forum 统计显示，全球99%的国际数据通过海底光缆传输；目前约40%的海底光缆进入更新换代时期，同时全球通信流量持续增长，预计2020-2026 年国际带宽容量CAGR 在30%以上。根据市场研究公司TeleGeography 与埃及电信合作推出的海缆地图，新增需求和存量更新升级背景下，预计2022-2024 全球海底光缆投资价值将超过80 亿美元（平均每年27 亿美元）。公司深耕海光缆行业，2020 年前后收购华为海洋并整合原本的海洋通信业务，转型海底光缆系统全产业链集成服务商。目前全球仅四家企业具备较强跨洋通信网络系统建设与集成能力，分别为Subcom、ASN、NEC 和华为海洋（更名为华海通信）。据STF 统计，2017-2021 年华为海洋全球海底光缆部署综合市场份额为10%-15%，截至2021 年底已累计签约119 个海底光缆项目，项目范围覆盖全球。

    　　光通信业务：行业进入需求温和增长、供给出清后的良性发展阶段，预计后续光纤光缆企业盈利能力将维持稳定。伴随光纤光缆落后产能出清，同时“双千兆”驱动行业景气度提升，2021 年运营商集采量价齐升，移动普通光缆集采价格回升至64 元/芯公里，集采规模首次达到1.432 亿芯公里，预计未来光纤光缆量价将维持温和增长。公司基本实现光棒的100%自给率，预计2022 年底实现3100 吨光棒产能，同时布局5G 通信与数通前沿技术产品。

    　　智能电网：“新基建”与“十四五”加码智能电网与特高压建设，公司作为行业龙头有望显著受益。电力电缆行业的需求规模基本保持稳定，特高压电力线缆的需求预计将维持6%左右增速。我国电线电缆行业市场集中度较低，2020 年我国电线电缆行业CR5 为12％，CR10 约为18％，CR20 仅约为23％。公司是特种电缆龙头企业之一， 2020 年公司在国内特种电缆行业市占率达到14.3%，预计将持续受益于国内特高压的建设。

    　　投资建议：公司的海洋能源和海洋通信业务进入景气通道，传统光通信业务触底回升，智能电网板块维持稳定增长，基本面拐点已至。我们调整了盈利预测，预计2022-2024 年的归母净利润分别为21.99、27.39、34.29 亿元，对应8 月16 日PE 约为18.4、14.8 和11.8 倍。

    　　风险提示：海上风电平价上网进度不及预期，海底电缆和海底光缆行业竞争加剧，政策变化，疫情超预期，原材料价格大幅上涨。