拐点悄然而至，海洋业务发力引领业绩增长

    　　结论与建议：

    　　公司 2021 年全年营收/归母净利润分别为412.71 亿/14.36 亿，同比增长+27.44%/+35.28%，符合市场预期。全年整体来看，海洋业务和智能电网业务快速增长，带动整体营收和净利的提升。

    　　公司发布 2022 年一季报，一季度营收/归母净利润分别为93.52 亿/3.44亿，同比增长+34.10%/+30.26%。业绩符合市场预期，保持“买进”建议。

    　　营收持续高速增长，业务转型初见成效：公司21 年Q4 以及22 年Q1 营收高速增长，主要受益于海洋业务和智能电网业务的高增速，其中21 年全年海洋业务收入增速超70%，智慧电网业务增速约为30%，带动了整体业绩上升。目前海洋业务占比已达到14.05%，接近传统光通信业务；而智慧电网业务占比达到41.51%，已成为公司营收支柱。公司近两年转型已见成效，业绩拐点悄然而至。

    　　传统光通信业务毛利率继续下滑，整体毛利率维持稳定：公司21 年毛利率为15.95%，同比下降0.45 个百分点，主要由于光通信业务2020 年在移动和电信集采中的低价拖累，整个光通信业务毛利率处于历史低位所致。不过考虑到海洋业务毛利率较高（海洋业务毛利率为47.11%，其他三项主要业务毛利率均在15%上下），因此尽管海洋业务营收占比不到15%，但已贡献了约一半的毛利，因此整体毛利率维持稳定。

    　　费用管控效果显著，未来盈利水平有望逐步提升：公司费用管控能力提升显著，在原材料价格高涨、疫情反复导致的毛利率微降的情况下，21年净利率为3.82%，同比上升了0.24 个百分点，主要因为销售费用了同比下降0.15 个百分点至2.75%；财务费用率同比下降0.87 个百分点为1.23%；管理费用率同比下降0.12 个百分点至3.32%。未来随着高毛利的海洋业务继续快速发展和进一步的费用管理措施，公司整体盈利水平有望快速提升。

    　　海洋业务将持续高景气阶段：据统计“十四五”期间，海上风电累计装机复合增长率将达到45.68%，未来发展将进入快车道，而截止2022 年3月，公司已合计拥有海底电缆生产、敷设、风机安装等海洋能源项目在手订单超30 亿元；海洋通信方面，由于全球近40%的海底光缆将迎来25年生命周期需要升级换代，下半年起至未来几年内国际海底光缆市场需求有望迎来一波高峰期。

    　　光通信业务有望迎来曙光：由于前期光纤光缆价格持续大幅度下降，行业内落后产能快速出清，供需格局大幅改善，因此近段时间移动、电信等运营商光缆集采价格快速回升，21 年10 月移动普通光缆集采成交均价为64 元/芯公里，同比提升50%；22 年1 月电信室外光缆集采均价为80元/芯公里，回升幅度显著、预计公司相关业务的收入和毛利率有望触底回升。

    　　盈利预测：我们预计公司2022/23 年净利润分别为22.42/30.10 亿元，yoy+56.13%/+34.25%，折合EPS 为0.95/1.28 元，目前A 股股价对应PE为11/8 倍，给予“买进”评级。

    　　风险提示：1、海洋业务发展不及预期； 2、市场竞争加剧的风险；3、疫情对国内外市场的影响；