事件：公司8 月30 日发布2020 年半年度报告，公司2020 年上半年实现营业收入154.70 亿元，同比上升0.38%；归属上市公司股东的净利润4.43 亿元，同比下降39.33%；归属上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.89 亿元，同比下降54.61%；2020 年上半年公司实现EPS 0.23 元，业绩基本符合预期。

    　　评论：

    　　1、业绩基本符合预期，能源互联板块实现快速增长2020 年上半年公司营业收入和净利润分别为154.70 亿元和4.43 亿元，同比分别上升0.38%和下降39.33%，业绩基本符合预期。扣非归母净利润为2.89 亿元，同比下降54.61%。其中，二季度单季度营业收入和净利润分别为95.25 亿元和2.10 亿元，同比分别上升10.58%和下降23.38%。

    　　从收入构成来看： 公司专注于通信网络与能源互联两大核心主业。1）通信网络板块：营业收入和毛利率出现下降,主要原因是受新冠疫情以及光通信行业的供需调整等影响，国内光通信市场竞争加剧，光通信产品特别是光缆产品市场价格较上年同期出现大幅下降。公司上半年光棒、光纤及光缆等产品产销量均实现同比增加，光模块、5G 毫米波等产品也实现规模化市场销售；2）能源互联板块：智能电网与系统集成收入60.73 亿元（占比约39%），同比增长20.38%；海洋电力与系统集成收入14.25 亿元（占比约9%），同比增长38.19%，公司围绕行业发展需求，海底电缆、海上风电工程总包、中高压系列产品均同比实现了较大的增幅，在全球能源互联行业的综合竞争力进一步持续提升。

    　　2、公司毛利率受主营业务结构调整影响下降，研发投入居行业前列

    　　毛利率方面， 2020 年上半年公司综合毛利率为15.44%，同比下降1.68 个百分点，主要受到主营业务结构调整的影响。上半年公司光棒、光纤及光缆产销量均实现同比增加，但由于产品市场价格较上年同期出现大幅下降，导致公司2020 年上半年通信网络板块营业收入和毛利率出现下降。

    　　费用方面，上半年销售和管理费用同比略有上升。具体来看，公司上半年销售费用5.25亿元，同比上升3.15%，销售费用率为3.39%，同比上升0.09 个百分点；管理费用5.05亿元，同比上升7.63%，管理费用率为3.26%，同比上升0.22 个百分点。财务费用3.78亿元，同比下降0.5%，财务费用率为2.44%，同比下降0.02 个百分点。

    　　公司上半年研发费用为5.80 亿元，同比上升7.74%，研发费用率为3.75%，同比上升0.26 个百分点。公司始终坚持自主创新, 不断推进IPD 研发体系建设，不断优化研发全流程设计，以建立高效高质的研发组织和研发信息化平台。在5G 光纤通信与毫米波无线通信、量子保密通信、硅光模块、海洋超高压直流输电、海上风电工程与运营、储能等领域拥有行业领先技术。目前公司已拥有1 家国家级企业技术中心、1 家国家级博士后科研工作站、2 个院士工作站、5 家重点实验室、32 个省级工程技术研究中心/企业技术中心/工业设计中心及33 家高新技术企业，截至2020 年上半年，公司累计发布各类标准298 项、授权发明专利579 项，研发投入66,664.36 万元，研发投入居行业前列。

    　　3、公司上半年现金流整体实现改善，销售商品获取现金增加2020 上半年经营性净现金流同比实现改善。今年上半年经营活动产生的现金流量净额为-2.61 亿元，同比收窄77.55%，系销售商品收到的现金增加及购买商品支付的现金减少所致。其中一、二季度经营性现金流净额分别为-10.73 亿元和8.11 亿元。一季度受疫情影响，公司购买商品、接受劳务支付的现金显著下降。二季度销售商品获取的现金增加，同比上升27.73%，经营现金流整体得到改善，同比上升227.91%。

    　　从资产端来看，截至2020 年6 月末，公司存货余额为46.74 亿元，与去年同期相比减少5.98%。从应收账款来看，二季度末应收账款余额为90.01 亿元，与去年同期相比减少11.98%，主要是新收入准则实施重分类导致的。

    　　4、完成华为海洋收购，打造全球跨洋通信系统集成业务领导者，实现向通信运营服务商战略转型

    　　公司通过发行股份及支付现金的方式成功收购华为海洋，在原有海缆研发制造、海底通信网络运营、海洋电力工程施工的基础上，将新增全球海缆通信网络的建设业务，完善海洋产业布局，打通上下游，成为国内唯一具备海底光缆、海底接驳盒、Repeater、Branching Units 研发制造及跨洋通信网络解决方案（桌面研究、网络规划、水下勘察与施工许可、光缆与设备生产、系统集成、海上安装沉放、维护与售后服务）的全产业链公司。2019 年-2021 年，全球共有55 个新的海底光缆系统在建或者筹划中，全球预计将铺设约35 万公里海底光缆，公司有望凭借华为海洋的海缆通信网络建设能力，把握海底光缆、海缆通信系统运营市场较大增长的机遇。

    　　公司海洋产业围绕国家“海洋强国”的发展战略，已实现海洋产业从海光缆海电缆产品、服务提供向系统集成服务和EPC 总包的纵向一体化发展，推动公司光通信产业从“制造型企业”向“平台服务型企业”的战略转型。公司目前正在稳步推进建设的PEACE跨洋海缆通信系统运营项目，预计2020 年初进行设备集成及海上铺设施工作业，目前已与多个沿线登录国签署登录合作协议，并与数家电信客户进行带宽销售合同谈判，与国内三大运营商也已建立带宽销售对接渠道。

    　　5、能源互联板块加快优化产业结构，把握特高压和海上风电行业发展机遇。

    　　目前社会发电、用电需求量逐年增加，电网投资保持较快增长。2020 年国家电网将年度投资计划由4,186 亿元调增至4,600 亿元，增长9.9%，连续七年保持4,000 亿以上，电网投资继续保持高位，其中全年特高压建设项目投资规模1,811 亿元，投资额达历史峰值，并且成为新基建投资的重要方向之一，高压、超高压和特高压输电线路的建设将为铝合金导线等导线产品以及高电压等级电力电缆带来巨大市场需求，同时我国电线电缆行业产业集群有望进一步融合与升级。此外近几年我国海上风力发电发展迅速，且仍在不断的提速，在行业技术进步和国家政策支持的推动下，迎来海上风电抢装潮。

    　　公司持续强化在高压电力传输领域的市场地位和服务能力，建立了国内规模最大的超高压测试研发中心，具备目前国际国内最高电压等级的 1000kV AC 和±1100kV DC 的电气型式试验的超级试验验证能力。在中高压特种产品，公司通过差异化的市场竞争，深耕细作，中标数量持续攀升，防火电缆、工程布线、电气装备特种电缆等同比显著增加；同时在国网OPGW 中标份额稳中有升，铜铝合金、特种导线行业地位提升明显。在海上风电行业，公司具备海上风电产业链系统解决方案整体实力，上半年新中标海缆创历史新高，陆续中标多个国内大型重点项目，海外市场取得有效突破，中标越南、西班牙等海外海上风电项目。海洋工程项目持续突破，大幅度提升了公司在海洋工程市场的竞争实力。

    　　6、光纤光缆需求有望重回向上周期，公司产能充足静候行业拐点2019 年随着运营商家宽建设进入尾声，光纤光缆结束了阶段性高景气周期，需求出现明显下滑，光纤光缆行业由此前的供不应求进入供过于求的阶段，在2019 年中国移动普通光缆集采项目中各厂家报价普遍出现了超过50%的下降，2020 年集采平均中标价格进一步下滑将近25%，光纤光缆行业受到较大冲击。今年在加快5G 网络建设获国家高层定调后，年内运营商资本开支有望加码，5G 基站建设规模有望进一步提升，为光纤光缆需求带来新的增量提升，其中中国移动今年普通光缆需求提升约13%（1.19 亿芯公里），中国电信采购需求则提升约47%（0.75 亿芯公里），此外海外市场需求旺盛，持续稳定增长。光纤光缆需求有望重回向上周期。供应端来看，光纤光缆价格未来一年仍将在低位运行，行业过剩产能有望得到出清，长期看，有助于未来光纤光缆价格水平的回升。公司拥有自主知识产权的全球领先绿色光棒生产技术及智能制造技术，具有成本、环保与质量的综合优势，光棒产能处于行业领先地位，并具有完整光棒光纤光缆一体化生产能力，公司光纤光缆业务营收有望在行业拐点出现时实现企稳回升，毛利率也有望得到恢复性提升。

    　　7、战略布局400G 硅光模块，公司有望弯道超车切入高端市场北美云计算厂商已经开始规模使用400G 光模块，芯片的成本占比也继续提升。硅光模块具备了低成本、低功耗、高集成度、高自动化、高良率、高可靠性、高可扩展性及易于大规模生产等优势。随着400G 的使用，未来基于硅光技术的光模块需求有望大幅增加，硅光模块市场在2018 年~2024 年期间的复合年增长率（CAGR）将高达44.5%。

    　　目前公司已正式发布面向下一代数据中心网络、基于硅基光子集成技术的400G DR4光模块，这是公司与英国洛克利成立合资公司后，发布的首款基于硅光技术的400G 光模块，采用业界领先的 7nm DSP 芯片，针对该硅光模块产品，公司开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无缘耦合方案，并利用成熟的 COB 封装技术，大幅简化了光模块的设计和制造程序。目前公司正大力推进量产工作。同时公司积极开展 800G 硅光模块的预研工作。目前北美云计算巨头的数据中心光模块处于100G 向400G 演进的代际更迭阶段，竞争格局尚未稳定。公司有望凭借400G 硅光模块的低成本低功耗等技术优势，实现弯道超车切入高端光模块市场，为公司经营打开新的成长空间。

    　　8、多板块齐发打开成长空间，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　公司通过收购华为海洋补强海洋板块的实力，已具备海光缆海电缆产品生产和海洋电缆光缆施工建设能力，有望把握海洋光电缆及海洋工程需求增长的机遇；能源互联板块具有行业领先的市场地位和服务能力，通过加快优化产业结构，把握特高压和海上风电行业发展机遇；传统光通信板块具有成本、环保与质量的综合优势，有望在行业拐点出现时实现企稳回升，同时400G 硅光模块顺利发布，有望为公司带来新的业务增长点。预计2020-2022 年净利润分别约为11.61 亿元、15.32 亿元和20.41 亿元，对应2020-2022年PE 分别为26.9X、20.4X 和15.3X，维持“强烈推荐-A”评级。

    　　风险提示：5G 建设及电网建设规模不及预期、疫情影响全年业绩、光纤光缆需求及价格不及预期、海缆业务开展不及预期、硅光模块量产进度不及预期.