亨通光电2019 年营收/归母净利润/扣非归母净利润317.6/13.6/11.0 亿，同比-6.2%/-46.2%/-52.5%，略低于此前预期。2020Q1 营收/归母净利润/扣非归母净利润59.5/2.3/1.3 亿元，同比-12.6%/-48.9%/-68.1%。公司主动战略缩减非核心业务商品贸易，聚焦主业，智能电网/海洋电力保持增长，光通信拐点料将至。

    　　长期看好公司与华为海洋合并后的海洋业务增长前景以及在智能电网高端产品市场拓展，维持2020/2021 年EPS 预测为1.11/1.35 元，新增2022 年EPS预测为1.67 元，维持“增持”评级。

    主业营收稳中向好，杠杆率水平改善。2019 年公司主营业务光通信/智能电网/海洋电力与通信三者营业收入与同比-29.7%/+33.5%/+90.0%，毛利率分别为25.6%/15.6%/42.9%，相较2018 年同比-13.9/+3.0/+4.4Pcts，业绩压力主要来自光纤光缆行业需求下降供给过剩引发的产品价格大幅下滑。2020Q1 受疫情影响，营收有所下滑。2019 公司销售/管理/财务费用率3.74%/3.21%/2.45%,同比上升0.59/0.49/0.96pct。公司杠杆率在此前几年经历快速扩张期后，已经稳定在60.04%的相对低位。

    光通信：产业一体化抵御市场压力，拐点料即将到来。2019 年市场一方面面临4G 建设末期光纤、光缆需求下滑；另一方面供给端此前进入者过多，受供需关系影响，公司营收/毛利率随着市场变化双双下滑。我们认为亨通光电作为市场上少有的能够整合光棒、光纤、光缆的头部厂商，光棒自产能够助其有效维持毛利率水平与成本竞争力，相比其他中小厂商能够更好地度过市场困难期。2020年市场光纤整体需求较2019 年料将略有上升，公司光通信领域将从底部开始恢复，预计二、三季度将会开始迎来增量。

    海洋：市场前景开阔，与华为海洋打造优势组合。公司在海洋光缆、电缆均处于市场领先地位，海洋风电市场爆发推动公司业务增量。不同于光通信市场，海洋电缆本身市场竞争仅有三四家，市场集中度高，公司正在向总包商转型。公司于2019 年收购华为海洋，后者作为全球仅有的四家海缆系统集成商，针对特定项目进行定制化非标准化的研发，具有高进入壁垒，公司与华为海洋有长期合作互补经验，海缆产品提供针对不同项目的定制化供货，制造商+系统集成商形成优秀组合。跨洋通信的市场规模不断上升，公司是国内唯一一家具备跨洋海底光缆铺设的企业，具备全球的竞争优势。

    电网：高端产品助力公司获取市场份额与增量。在国家“新基建”政策推动下，结合国内本身电力供给由火电向新能源转型，高压、特高压升级成为国网新一轮建设浪潮驱动力，对于技术要求提高。公司作为市场头部选手，聚焦高端产品线。

    　　此外，国网招标已经由16、17 年低价竞标的价格战转为注重质量的理性竞争，利好公司进一步提高市场占比。

    风险因素：光纤市场回暖速度低于预期，海洋风电市场未来发展不及预期。

    投资建议：海洋板块与智能电力为公司贡献增长驱动力，光通信市场料迎来回暖趋势，维持2020/2021 年EPS 预测为1.11/1.35 元，新增2022 年EPS 预测为1.67 元，维持“增持”评级。