事件：公司发布年报&一季报，2019 年营收317.6 亿元，同比下降6.22%，归母净利润13.62 亿元，同比下降46.19%；2020Q1 营收59.46 亿元，同比下降12.55%，归母净利润2.33 亿元，同比下降48.89%。

    　　光通信业务影响较大，海洋和电力业务表现亮眼2019 年营收317.6 亿元，同比下降6.22%，结构上看，其中光网络与系统集成营收67.5 亿元，同比下降29.68%，主要源于光纤光缆行业需求下降、同时供给过剩，产品价格大幅下降导致；另外，商品贸易营收19.9 亿元，同比下降50.03%。但是，海洋业务和电力业务表现亮眼，海洋电力通信与系统集成营收22.4 亿元，同比增长90.01%，主要受益于国家海洋战略加速推进、海上风电建设迅猛发展；智能电网传输与系统集成营收116 亿元，同比提升33.45%，受益于国内以特高压为主的电网建设再次提速。

    　　2019 年归母净利润13.62 亿元，同比下降46.19%，预计主要为光纤光缆需求下降，产品价格大幅下降，导致光网络与系统集成营收快速下降，同时毛利率亦显著下降至25.64%，同比下滑13.84 个百分点。

    　　从毛利率看，公司2019 年整体毛利率为16.89%，同比下降2.03 个百分点，主要为光纤光缆业务拖累。其中海洋电力通信与系统集成业务毛利率42.92%，同比提升4.41 个百分点，反映国内海上风电高景气；智能电网传输与系统集成毛利率为15.62%，同比提升3.04 个百分点，预计为受特高压拉动，公司电力产品结构优化所致。

    　　2020Q1 营收59.46 亿元，同比下降12.55%，归母净利润2.33 亿元，同比下降48.89%，我们预计，除了去年Q1 光纤光缆产品价格基数相对高的因素外，疫情对产业和企业经营的影响为最主要因素。

    　　展望未来：光纤光缆有望企稳复苏，海缆+特高压有望拉动公司增长1、光纤需求企稳，供给新增产能释放接近尾声，行业有望迎来向上周期需求端，5G 规模建设带动光纤光缆增量需求，同时各类新应用有望快速落地，推动网络流量长期快速增长，带动光纤光缆长期需求持续成长。供给端，产能大幅释放基本结束，预计未来不会有大规模新增产能投放。光纤光缆尤其光纤预制棒扩产周期较长，上一轮扩产的产能释放后，我们预计未来一段时间主要厂商不再有新的扩产计划，行业供给预计相对稳定。价格端，随着需求持续增长、供给基本不再释放，价格趋于见底，长期看，未来随着供求关系持续改善，有望迎来涨价机遇，推动业绩上涨。

    　　2、海洋板块有望持续高增长。国内海上风电这两年迎来“抢装潮”，需求旺盛，同时价格上涨。另外与华为海洋强强联合互补短板，协同效应极强。

    　　亨通海洋业务将形成从产品-系统集成-整体解决方案的全产业链能力，将有望跻身全球海缆市场第一梯队，打开长期成长空间，成为新的增长点。

    　　3、特高压有望持续快速增长。在国家“新基建”的政策推动下，特高压将再次迎来新一轮建设浪潮，公司特高压产品占比有望持续提升，拉动电力业务营收和毛利率持续向上。

    　　新技术：推出400G 数通硅光模块，赋能数据中心“新基建”

    　　公司发布了第一款 400G QSFP-DD DR4 硅光模块，该模块基于硅基光子集成技术，采用了业界领先的7nm DSP 芯片。同时公司开发了具有自主知识产权的光源、光纤阵列与硅光芯片的自动化无源耦合方案，并利用成熟的 COB 封装技术，大幅简化光模块的设计和制造，有利于规模化生产，公司未来在数据中心市场的进一步突破值得期待。

    　　投资建议：受益海上风电和特高压建设，同时收购华为海洋显著提升竞争力，海洋和电力板块将成为公司重要的业绩新增点，而光通信有望企稳复苏，数据中心硅光400G 模块也获得突破，未来值得期待。考虑公司19 年业绩低于前期预测，以及光纤光缆短期仍难以快速复苏向上，我们将公司2020-2021 年盈利预测调整为16.4 亿、22.1 亿（原值为19.3 亿和24 亿元），并预计2022 年净利润为27.1 亿，对应20 年20 倍PE，维持“增持”评级

    风险提示：疫情对国内外市场影响，5G 建设低于预期，新产品投入大风险