2019&1Q20 业绩低于我们预期

    　　公司 2019 年营收317.6 亿元，同比下滑6%；归母净利润13.6 亿元，同比下滑46%，财务费用和资产减值损失高于预期，导致业绩低于我们此前预期。1Q20 营收59.5 亿元，同比下滑13%；归母净利润2.3 亿元，同比下滑49%。

    　　发展趋势

    　　公司主动控制商品贸易业务规模造成了收入低于预期，不改公司发展核心竞争力。2H19 由于光纤价格下滑，光网络与系统集成业务毛利率环比下行15.63ppt，导致利润低于预期。电力与海洋板块的业务成长和毛利率环比提升，缓解了光网络业务的下滑。1Q20由于疫情影响，导致营收下滑，但毛利率为17%，下滑1ppt。公司费用等其他项目控制较好，到2019 年年底人员规模同比下滑6%。因此1Q 下滑主要为收入下滑引起。

    　　2020 年公司三项主业均有看点：①海洋业务受益于海上风电和国际通信光缆建设，华为海洋并表带来增长。②5G 网络建设带动光纤光缆需求提升，年内运营商可能重新开启招标，提高光纤光缆盈利能力，同时海外光纤光缆需求有望进一步提升。③电网业务受益于特高压建设、海上风电建设，我们预计保持稳定增长。另外，公司近期推出了400G 硅光模块，未来在新一代数据中心业务的布局也有较好发展。

    　　公司回款保持健康，1Q20 继续进行商品采购和规模性的Capex 投资，主要投向项目包括：云南联通资产投资、光棒改造项目和海上风电安装平台等。我们认为公司面向各业务线的储备优良。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计疫情对公司经营影响高于此前预期，下调2020/2021 年净利润6%/12%至15.78 亿元/20.46 亿元。当前股价对应2020/2021年19.9 倍/15.4 倍市盈率。维持跑赢行业评级和25.71 元目标价，对应31.8 倍2020 年市盈率和24.5 倍2021 年市盈率，较当前股价有59.7%的上行空间。

    　　风险

    　　FTTH 下滑超预期；5G 光纤拉动效果低于预期；海外疫情不确定性。