投资亮点

    　　首次覆盖亨通光电公司（600487）给予跑赢行业评级，目标价25.71元，对应2020 年30 倍P/E。理由如下：

    　　海洋业务：海上风电场建设抢装利好公司海缆业务，华为海洋并表进一步强化海洋布局。政策推动我国海上风电场抢装，2020 年国内已披露海上风电并网延续2019 年起的景气度，目标规模同比提升36%，我们预计可延续至2022 年。2019年亨通依托海上风电平台布局从海缆生产交付延伸至海洋电力工程总包，累计订单超过年度营收。2020 年3 月公司并购华为海洋并表，后者所处的海光缆行业需求受数据流量提升和老旧替换双轮驱动，亨通成功布局全球海缆通信网络建设运营业务，有望赶超行业领先者NEC、爱立信等。

    　　电缆业务：特高压政策规划力度持续加码利好电缆业务。我们认为亨通高压/超高压电缆产能不断扩容，未来有望享受市场规模的提升。我们认为我国电缆厂商份额分散，亨通作为全球布局多品牌的大厂，有望追随海外头部企业，不断提升份额。

    　　光通信业务：我们预计2020 年5G 新基建及海外市场拓展有望带动光纤总需求增长21%，供需关系迎来边际改善。同时2019 年运营商集采价格大幅下降，导致小厂商光棒有效产能下降，光棒产能逐渐向亨通等头部厂商集中。我们预计2020年光纤供需均衡产能利用率有望从2019 年的82%上升至102%，带动供需格局改善。亨通作为全球第二大光缆厂商，具有棒纤缆一体化生产能力，有望充分受益于行业供需拐点。

    　　我们与市场的最大不同？我们认为海缆和特高压板块是公司成长的主要动力；光缆价格下滑倒逼供给侧改革、利好头部厂商。

    　　潜在催化剂：海上风电补贴主体由国家转为地市；中国运营商2020年光缆集采重新开启。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2019-21 年EPS 分别为0.82/0.86/1.19 元，CAGR 为21%，19 年业绩受光缆集采低价影响下滑。首次覆盖给予公司跑赢行业评级，公司当前股价对应20/21e 19.3/14.0 倍P/E，我们给予目标价25.71 元，对应20/21e 30.0/21.7 倍P/E 和55%上行空间。

    　　风险

    　　资产负债率、股东质押较高；光纤需求复苏不及预期；新业务发展存在不确定性；一季度疫情影响公司生产交付和海外市场需求。