事件：公司发布2019 年半年报，实现营收154.12 亿元，同比增长0.92%，归母净利润7.31 亿元，同比下降37.65%，扣非后归母净利润6.37 亿元，同比下降41.76%。

    电力与海洋业务发力，承压光纤光缆价格下行。2019 上半年公司积极布局海洋与电力市场战略新兴业务，以应对市场光纤集采价格大幅下降，助力整体营收同比增长0.92%。分业务来看，2019 上半年光网络与系统集成业务实现收入35.29 亿元，同比下降28.32%，毛利率同时下降至33.09%（18 年底为37.88%），电力传输与系统集成业务收入50.44 亿元（同比增长35.21%），海洋电力通信与系统集成业务收入10.31 亿元（同比增长205.69%）。公司整体毛利率17.12%（同比-3.45PCT），销售费用率3.30%（同比+0.11PCT），管理费用率3.04%（同比+0.09PCT），财务费用率2.46%（同比+0.76PCT）。

    拿下大订单、拟收购华为海洋，构建海洋业务全产业链。2019 年上半年，公司相继中标海上风电场工程海缆及相关附件设备采购、敷设工程及海上风电总包项目，累计中标金额约26 亿元，系统集成解决方案能力进一步提升。2019年6 月，公司发布公告，拟以发行股份及现金支付形式收购由华为持股51%的子公司华为海洋，华为海洋为海缆通信网络建设解决方案提供商，到今年3 月末在手海缆建设项目订单待交付部分金额超过5 亿美元，我们认为华为海洋注入的全球海缆通信网络的建设业务将助力公司搭建海洋业务全产业链，并显著提升盈利能力。

    研发保持增长，投资蓄势发力，坚定长远发展信心。在公司业务承压背景下，2019 年上半年公司仍加大研发投入，研发费用同比增长13.92%。此外，公司拟通过发行股票募资不超过52 亿元，27.3 亿元投资PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目，将于2020 年初进行设备集成及海上铺设施工作业，目前已确定华为海洋为总承包商；同时9.2 亿投资100G/400G 硅光模块项目。我们认为运营项目和硅光模块项目的持续推进将有力促进公司的长远发展。

    盈利预测。受2019 年光缆价格下行影响，我们预计2019 年公司利润将有所下滑，伴随后续国内5G 和海外光缆需求提升，整体行业将逐步回暖。我们预计公司19～21 年归属于上市公司股东的净利润分别为19.64 亿元、23.01亿元、27.80 亿元，EPS 为1.03 元、1.21 元、1.46 元。参考可比公司估值，给予公司2019 年动态PE 19-23 倍，对应合理价值区间19.57-23.69 元，“中性”评级。

    风险提示。海洋业务发展不及预期；光缆价格低于预期。