投资要点:

    事件:4 月 30 日亨通光电发布年报,2018 年公司营收 338.66 亿元,同比增长30.50%,归母净利润 25.32 亿元,同比增长 20.27%.2019 年第一季度公司收入 67.99 亿元,同比增长 7.45%;归母净利润 4.57 亿元,同比-5.18%.

    通信+能源双轮驱动,收入稳步增长.18 年亨通光电专注通信网络和能源互联两大领域,持续推进业务增长.分业务来看,2018 年光网络与系统集成业务收入 96 亿元(同比+10.56%),智能电网传输与系统集成收入 87 亿元(同比+18.23%),海洋电力通信与系统集成收入 12 亿元(同比+127%),新能源汽车业务收入 6 亿元(同比+260%),工业智能控制收入 26 亿元(同比+17.52%),铜导体业务收入 63 亿元(同比+29%),商品贸易收入 40 亿元(同比+179%).2018 年公司销售费用 10.7 亿元(同比+16%),管理费用 9.2 亿元(同比+22%),财务费用 5 亿元(同比+30%).

    光缆价格下滑影响短期利润,光棒产能持续提升.2019 年 3 月 12 日,中国移动 2019 年普通光缆集中采购结果出炉,亨通光电以投标不含税总价 64 亿元获得 13.55%的份额,排名第四.2018 年子公司亨通光纤科技收入 25 亿元(17 年为 21.6 亿元),净利润 1.98 亿元(17 年为 2.38 亿元).2018 年以来公司多模光纤、传感光纤、激光光纤、低损耗大容量光纤等产品逐步进入量产阶段;新一代绿色光棒产能产量稳步增长.我们认为 2019 年光缆价格下降将影响公司短期利润,伴随后续需求提升及成本下降利润有望逐步恢复.

    非公开发行方案出炉,发力海缆运营+硅光.4 月 10 日,公司公告非公开发行股票预案,公司拟发行股票募资不超过 52 亿元,其中投向 PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目 27.3 亿元、100G/400G 硅光模块项目 9.2 亿元,补充流动资金 15.5 亿元.PEACE 跨洋海缆通信系统运营项目的实施,将实现公司从海底光缆生产制造向海底光缆系统运营延伸;我们认为硅光模块项目的量产也有望将此前公司与英国洛克利的合作进一步深化落地,促进公司的长远发展.

    盈利预测与投资建议.受2019年光缆价格下行影响,我们预计2019年公司利润将有所下滑,伴随后续国内5G和海外光缆需求提升,整体行业将逐步回暖.

    我们预计公司19~21年归属于上市公司股东的净利润分别为19.64亿元、22.96亿元、27.80亿元,EPS为1.03元、1.21元、1.46元.参考可比公司估值,给予公司2019年动态PE 20-25倍,对应合理价值区间20.60-25.75元,"中性"评级.

    风险提示.公司光棒产能释放低于预期;光缆价格低于预期.