2025 年公司实现营业收入118.70 亿元，同比增长13.76%；实现归母净利润12.86 亿元，同比增长6.98%；扣非归母净利润12. 72亿元，同比增长5.83%。在全球农化行业需求波动、供应链格局调整的背景下，公司核心原药业务规模优势持续巩固提升，全年经营活动现金流净额达到22.17 亿元，同比增长2.88%， 盈利质量与现金流韧性凸显。辽宁优创项目建设和生产推进顺利并实现盈利，吡唑醚菌酯扩建项目顺利投产，创制产品商业化推广和公司产能扩张为长期增长夯实基础。

    　　事件

    　　公司2025 年全年实现营收118.70 亿元，同比+13.75%；归母净利润12.86 亿元，同比+6.99%；扣非净利润12.72 亿元，同比+5. 91%。

    　　其中Q4 单季度营收27.14 亿元，同比/环比+12.20%/-7.15%；归母净利润2.31 亿元，同比/环比+30.77%/-7.41%；扣非净利润2. 28亿元，同比/环比+13.43%/-8.06%。

    　　简评

    　　2025 年农药景气进入上行周期，但受全球经济持续低迷、需求不振、粮食价格低位徘徊、基础化工原材料价格涨跌分化等因素叠加影响，行业整体处于微利周期。公司迎难而上，强化原药核心品种销售，加快新品布局和创制化合物海外市场开发，同时加强品牌制剂渠道管理和产品销售，2025 年公司核心业务稳健增长。

    　　核心业务稳健增长，产品价格进入上行通道。

    　　2025 年公司生产原药11.38 万吨，同比增长17.4%。2025 年全年公司原药/制剂/贸易板块分别实现营收73.15/14.98/28.48 亿元，同比分别+11.94%/+11.67%/+16.50%，综合毛利率为22.00%，同比-1.11pct。境内/境外分别实现营收50.63/68.08 亿元，同比分别+10.25%/+16.48%，海外市场成为营收增长核心驱动力。

    　　展望后市，行业景气有望加速上行，2026 年公司核心产品价格较2025 年末实现全面增长，受益于海外需求回暖、国内行业供给优化的双重利好，截至2026 年4 月上旬，公司主要产品功夫菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏均价分别约13.5/15.10/3.33/6.50 万元/吨，较2025 年末分别增长约17.4%/13.5%/41.1%/20.37%。随着后续北半球种植旺季来临，产品需求将进一步释放，为公司2026 年全年业绩高增及长期盈利提升奠定坚实基础。

    　　农药出口全年持续修复，行业景气度逐步提升。

    　　2025 年我国农药出口逐季修复、量价齐升，全年农药出口金额实现两位数增长，杀虫剂、杀菌剂、除草剂出口全面回暖；根据海关总署数据，2025 年我国农药制剂出口量同比分别增长15.4%和13.8%，除草剂板块下半年出口显著提升。2026 年出口需求呈现增幅扩大趋势，叠加国家粮食安全战略、“一证一品” 政策落地及行业无序竞争整治，行业格局持续优化，景气度有望迎来实质性提升，公司有望迎来较好的外部市场环境。

    　　重大项目建设稳步推进，创制药和葫芦岛项目推动成长。

    　　2025 年公司全力推进辽宁优创葫芦岛项目建设与调试，截至年末项目一期工程进度达87.61%，一期一阶段项目顺利实现投产即盈利，多个产品已达产，2025 年辽宁优创生产原药达万吨；年产3000 吨吡唑醚菌酯及22665 吨副产品扩建项目顺利完工转固，进一步丰富公司产品矩阵、巩固核心产品竞争力。并且公司自主创制水平居行业领先，在我国自主创制、年销售额超过亿元的6 个品种中，公司占50%。2025 年公司大力推动创制品种研发，加快推进重点创制产品商业化进程，两个创制品种获得ISO 通用名。展望后市，葫芦岛项目持续放量、创制品种不断商业化叠加农药行业景气周期持续修复，公司有望迎来α与β的共振，充分释放业绩弹性与盈利能力。

    　　盈利预测与投资评级

    　　我们看好农药原药龙头扬农化工的长期发展，在农药行业景气周期逐步启动的当下，公司的业绩有望表现出较强的弹性。考虑到当下农药周期仍处于反转初期，叠加公司葫芦岛项目产能持续释放，我们预计2026-2028 年公司归母净利润为17.39/19.95/23.08 亿元。结合公司历史PE估值中枢水平，我们给予公司2026 年23xP/E，目标价格98.67 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险分析

    　　市场需求持续萎靡：2025 年农药行业景气度相对较低，若未来全球农业需求持续萎靡，或者因为极端天气等原因农药需求持续不振，或对公司业绩产生不利影响。