事件描述

    　　公司发布2025 年三季报，前三季度实现收入91.6 亿元（同比+14.2%），实现归属净利润10.6亿元（同比+2.9%），实现归属扣非净利润10.4 亿元（同比+5.8%）。其中Q3 单季度实现收入29.2 亿元（同比+26.1%），实现归属净利润2.5 亿元（同比-5.0%），实现归属扣非净利润2.5亿元（同比-0.5%）。

    　　事件评论

    　　新项目路径清晰。公司是国家重点高新技术企业，国内农化上市公司头部企业，全球拟除虫菊酯原药核心供应商。公司北方基地全力推进，围绕葫芦岛项目“早投产、早盈利”，公司上下全力抓好项目调试，一阶段项目快速推进产能爬坡，已调试产品全部达设计产能，二阶段项目持续推进，上半年全面实现投产即盈利。

    　　创新驱动公司发展。公司创制新药商业化进程不断加快，全力推进1631 商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。公司成果孵化实验室正式投用，GLP 实验室完成资质复审，国家博士后科研工作站成功获批。

    　　公司原药价格波动中前行，销量稳健增长。2022 年以来，在海外库存高位运行的背景下，叠加供给端限制放松，原药产能的持续扩张，农药原药价格从高位持续回落，2023-2024年延续下跌趋势。2025 年以来部分产品有所起色，2025Q3 公司原药/制剂均价同比变化+3.1%/+0.8%，环比变化-10.2%/+26.5%。2025Q3 公司主要产品价格环比表现：氯氰菊酯（0.0%）、联苯菊酯（-1.7%）、功夫菊酯（-4.0%）、草甘膦（13.8%）、麦草畏（0.0%）、苯醚甲环唑（-5.4%）、氟啶胺（-3.9%）、吡唑醚菌酯（-3.7%）、丙环唑（-6.8%）、氟啶脲（0.0%）、虱螨脲（-4.0%）、硝磺草酮（-2.6%）、吡蚜酮（-2.7%）、烯草酮（2.8%）。

    　　2025Q3，公司原药/制剂销量分别为3.0/0.5 万吨，同比增长+13.5%/-17.6%，随着北方基地产能持续释放，公司销量有望延续提升趋势。2025Q3 公司毛利率与净利率分别为19.6%/8.5%，同比-3.9 pct/-2.8 pct，盈利能力小幅波动。

    　　草甘膦延续涨价，四季度北美旺季有支撑。2025Q4（截至2025.10.26）公司主要产品价格环比表现：氯氰菊酯（0.0%）、联苯菊酯（-0.8%）、功夫菊酯（-0.7%）、草甘膦（3.4%）、麦草畏（0.0%）、苯醚甲环唑（-1.1%）、氟啶胺（-6.7%）、吡唑醚菌酯（-2.3%）、丙环唑（-0.2%）、氟啶脲（0.0%）、虱螨脲（-1.3%）、硝磺草酮（-0.9%）、吡蚜酮（-1.0%）、烯草酮（-12.9%），四季度时值北美农药需求旺季，盈利趋势或将改善。

    　　维持“买入”评级。公司为国内仿生农药行业规模最大的企业，内生增长+资产协作+“两化”共振，共同推动公司长期成长。预计公司2025-2027 年归属净利润分别为13.0、14.4以及15.9 亿元。

    　　风险提示

    　　1、海外农药去库不及预期；

    　　2、行业新产能扩产超预期。