公司发布2024 年三季报：报告期内，公司实现营收80.16 亿元（YoY-14%），实现归母净利润10.26 亿元（YoY-25%），扣非归母净利润9.87 亿元（YoY-24%）。其中，24Q3单季度实现营收23.17 亿元（YoY+5%，QoQ-8%），实现归母净利润2.63 亿元（YoY+11%，QoQ-21%），扣非归母净利润2.49 亿元（YoY+12%，QoQ-20%），Q3 行业淡季，业绩符合预期。24Q3 公司销售毛利率为23.51%，同、环比分别变动-0.40pct、-0.58pct，净利率为12.01%，同、环比分别变动+0.59pct、-1.91pct。费用方面，24Q3 销售、管理、财务、研发费用率合计10.11%，同、环比分别-0.11pct、+1.90pct。

    　　24Q3 公司制剂业务销售迎来传统淡季，原药产品均价环比仍有小幅下滑，预计后续将持续磨底。根据公司披露经营数据，24Q3 公司原药业务实现营收14.97 亿元（YoY+4%，QoQ-6%），销量2.61 万吨（YoY+12%，QoQ+4%），均价5.74 万元/吨（YoY-7%，QoQ-10%）；制剂业务实现营收1.84 亿元（YoY-5%，QoQ-46%），销量0.62 万吨（YoY+29%，QoQ-53%），均价2.96 万元/吨（YoY-26%，QoQ+13%）。具体分产品看，根据中农立华原药数据，24Q3 公司主要产品市场均价分别为：联苯菊酯13.20 万元/吨（YoY-17%，QoQ-3%）、功夫菊酯10.70 万元/吨（YoY-16%，QoQ-0%）、草甘膦2.51 万元/吨（YoY-23%，QoQ-4%）、硝磺草酮8.82 万元/吨（YoY-19%，QoQ-12%）、苯醚甲环唑9.78 万元/吨（YoY-12%，QoQ+2%）、吡唑醚菌酯16.29 万元/吨（YoY-11%，QoQ-3%）。后续看24Q4 下游采购偏谨慎，冬储需求弱，短期价格预计将持续磨底。另外，考虑24 年冬储预计行业整体备货较少，25Q1 春节假期后即将进入用药旺季，行业或存阶段性行情。

    　　葫芦岛优创项目建设推进符合预期，北方基地将接力优嘉注入成长新动能。2023 年4 月12 日，公司发布重大项目投资公告，计划在葫芦岛投资42.38 亿元建设年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，包括4500 吨/年杀虫剂、8050 吨/年除草剂和3100 吨/年杀菌剂，主要产品涉及咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。项目建设周期2.5 年，投产后预计年均营业收入为40.83 亿元，总投资收益率（ROI）17.16%，项目投资财务内部收益率（所得税后）15.65%。值得注意的是，氟唑菌酰羟胺是先正达的专利产品，我们预计未来扬农与先正达将有更多这方面的合作。葫芦岛项目是公司重点建设项目，北方基地的建成利于公司实现生产力南北均衡布局。目前葫芦岛基地一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。

    　　截至2024 年三季报，公司固定资产41.32 亿元，在建工程20.98 亿元。

    　　投资分析意见：维持公司2024-2026 年归母净利润预测为12.55、16.03、19.62 亿元，当前市值对应PE 分别为19、15、12X，公司作为国内原药领先企业，在新一轮行业产能出清过程中有望进一步提升市场份额，葫芦岛基地投产后为公司带来新的成长动力，维持“买入”评级。

    　　风险提示：1）新项目进展不及预期；2）产品价格大幅下跌；3）原材料价格大幅上涨。