事件

    　　10 月28 日，公司发布2024 年三季报，公司2024 年前三季度实现营业收入80.16 亿元，同比-13.57%，归母净利润10.26 亿元，同比-24.62%。其中3 季度单季实现营收23.17 亿元，同比+4.98%；归母净利润2.63 亿元，同比+10.87%，业绩符合预期。

    分析

    　　公司产品价格同比有所下滑。分业务来看，2024 年上半年，公司原药业务实现营业收入48.21 亿元，价格6.34 万元/吨，同比-20.13%；制剂（不折百）业务实现收入13.88 亿元，原材料层面，公司主要原材料有不同程度回落。

    　　公司产品市场价格当前处于历史较低位置。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价10.7 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015 年），联苯菊酯当前报价13.0 万元/吨（历史最低价格，数据起始于2015 年），除草剂主要产品草甘膦当前报价2.52 万元/吨（历史分位11.58%，数据起始于2015 年）；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价10.2 万元/吨（历史分位数3.78%，数据起始于2015 年），吡唑醚菌酯当前报价16.2 万元/吨（历史分位3.59%，数据起始于2015 年），丙环唑报价7.7 万元/吨（历史分位数1.03%，数据起始于2015 年）。

    　　葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。公司目前在建工程16.09亿元，主要为葫芦岛基地产品，包括：年产15650 吨农药原药、7000 吨农药中间体及66133 吨副产品项目，具体包含：咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药，我们认为，上述原料药项目投产后将为公司贡献收入和利润。

    　　我们预计公司2024-2026 年归母净利润预测分别为14.03 亿元、17.66 亿元和20.51 亿元，EPS 分别为3.45、4.34 和5.05 元，当前市值对应PE 分别为17.71X、14.08X 和12.10X，维持“买入”评级。

    风险提示

    　　原材料剧烈波动风险，需求不足影响销量和产品价格，新项目投放不达预期。