核心观点

    　　2024 年上半年公司实现营业收入56.99 亿元，同比减少19.36%；实现归母净利润7.63 亿元，同比减少32.10%；实现归母扣非净利润7.38 亿元，同比减少31.78%。Q1、Q2 营收分别为31.76、25.23 亿元，归母净利分别为4.29、3.34 亿元，扣非归母净利分别为4.27、3.11 亿元。伴随去库存步入尾声，未来需求有望逐渐回暖，业绩有望持续修复，同时随着公司项目建设快速推进，公司中长期成长空间广阔。

    　　事件

    　　公司发布2024 年半年报

    　　2024 年上半年公司实现营业收入56.99 亿元，同比减少19.36%；实现归母净利润7.63 亿元，同比减少32.10%；实现归母扣非净利润7.38 亿元，同比减少31.78%。Q1、Q2 营收分别为31.76、25.23 亿元，归母净利分别为4.29、3.34 亿元，扣非归母净利分别为4.27、3.11 亿元。

    　　简评

    　　2024H1 原药均价下滑，业绩有所承压，Q2 降幅收窄2024 年上半年，全球经济在复杂多变的国际环境中继续前行，外部环境带来的不利影响增多，农药行业在全球农药产能越来越饱和的局面之下，进入到了竞争加剧、市场分化所带来的阵痛转换期，但公司仍努力抢抓订单，通过灵活制定销售策略、深挖第三方客户潜力、深化内部协同、密切产销平衡等方式保证市场份额不流失。公司积极应对部分品种供应紧张、运费暴涨等挑战，围绕产销平衡细排生产安排，重点品种产能利用率达到 90%以上，以多产支持了快销。2024 年上半年，公司原药销量为5.0 万吨，同比-3.27%，均价为6.65 万元/吨，同比-23.91%，营业收入为33.23 亿元，同比-26.40%；制剂销量为2.81 万吨，同比-1.71%，均价为4.29 万元/吨，同比-8.39%，营收为12.04 亿元，同比-9.95%。

    　　盈利能力方面，2024H1 公司毛利率为24.23%，同比-2.61pct，净利率为13.40%，同比-2.51pct。公司专门成立提质增效推进小组，围绕年度节支目标，从生产、采购、研发、费用管控等多个方面同步发力，全面推动全员、全链条降本节支，上半年共完成节支2.26 亿元，较好缓解了产品降价带来的不利影响。

    　　分季度来看，Q2 原药销量为2.50 万吨，同比+5.48%，均价为6.39　　万元/吨，同比-7.71%，营业收入为15.99 亿元，同比-2.66%；制剂销量为1.31 万吨，同比+37.41%，均价为2.61万元/吨，同比-27.40%，营收为3.42 亿元，同比-0.24%。盈利能力方面，2024Q2 公司毛利率为24.09%，环比-0.25pct，

    　　同比-1.61pct，净利率为13.25%，环比-0.27pct，同比-1.16pct。

    　　2024 年上半年，全球农药分销渠道库存降低明显，伴随着去库存结束，需求的逐步恢复，原药价格有望触底反弹，公司盈利能力有望不断修复。

    　　项目建设快速推进，助力公司未来成长

    　　葫芦岛项目有望成为公司未来成长主要动力，拓展公司发展空间。扬农葫芦岛大型精细化工项目总投资约100亿元，一期总投资42 亿元，将生产具有行业领先水平的杀虫剂、杀菌剂、除草剂和植物生长调节剂等产品，包括咪草烟、啶菌噁唑、功夫菊酯、氟唑菌酰羟胺、莎稗磷、四氯虫酰胺等品种，项目全部达产后可实现年产值约150 亿元，一期一阶段项目自2023 年6 月9 日开工以来，新建单体建筑54 幢，总建筑面积达14.46 万平方米，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段。同时辽宁优创实现从室外向室内的转段作业，优嘉四期二阶段项目完成调试，成功达产达效，优嘉五期项目快速推进，公司还完成了制剂工厂安装调试，以及总部办公大楼、植保研究院工艺技术中心等项目的建设，预计未来陆续为公司贡献业绩增量。

    　　盈利预测与估值：预计公司2024、2025、2026 年分别实现归母净利润14.02 亿元、16.63 亿元、19.46 亿元，对应EPS 分别为3.45 元、4.09 元、4.79 元，对应PE 分别为14.7X、12.4X、10.6X。

    　　风险提示：1、地缘政治风险。公司出口业务较多、比重较大，在新的国际形势下，由地缘政治所导致的任何贸易限制、费用或其他影响，都可能会对公司的业务、财务状况和经营业绩产生不利影响；2、环保和安全生产风险。公司生产用大部分原料为易燃、易爆、腐蚀性或有毒物质，生产过程涉及高温、高压等工艺，环境污染或安全生产事故将对公司生产经营造成风险；4、产能投放不及预期。葫芦岛生产基地尚处于早期建设阶段，受到各类外部原因的影响可能存在新项目进度不及预期的情况。