事件

    　　扬农化工发布半年度报告：2024H1 公司实现营业收入56.99亿元，同比下降19.36%；实现归母净利润7.63 亿元，同比下降32.10%。其中，2024Q2 单季度实现营业收入25.23 亿元，同比下降1.70%，环比下降20.55%；实现归母净利润3.34 亿元，同比下降9.62%、环比下降22.17%。

    　　投资要点

    　　多因素扰动，农药行业景气度下行

    　　2024 年上半年，农药行业在全球农药产能越来越饱和的局面之下，进入到了竞争加剧、市场分化所带来的阵痛转换期。

    　　在地缘政治、航运受阻、极端天气和不良市场环境的共同作用下，公司农药产品价格和产销量同比下滑。价格方面，上半年公司原药/制剂业务平均销售价格为6.65/4.29 万元，较去年同期下降23.91%/8.39%。产销量方面，2024H1 公司原药/制剂分别达产4.93 万吨/2.4 万吨，同比+9.13%/-1.08%，分别销售5 万吨/2.81 万吨，同比-3.27%/-1.71%，营收同比下降26.4%/9.95%。

    　　成本下降，流动性增强，公司具备抗风险能力

    公司产品原材料价格持续下降。具体而言，2024H1 液碱 /液钾/碳酸钾/氢溴酸等分别降价14.8%/27.9%/22.9%/40.1%，公司成本端受益。公司具有良好的成本控制、质量管控和自动化、信息化能力，劳动生产率处于国际领先水平。通过降本增效，2024H1 公司共完成节支 2.26 亿元，较好缓解了产品降价带来的不利影响。期间费用率方面，2024H1，公司管理/财务/研发费用率分别为4.17%/-0.46%/2.95%，同比分别变动-0.05/-0.04/-0.18pct。现金流方面，上半年公司经营活动产生现金流26.3 亿元，同比增加0.52 亿元，彰显公司在逆势之下的抗风险能力。

    　　推进产业深度融合，葫芦岛项目进入试生产环节

    2024H1 公司全力推进 1631 商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。技术方面，公司围绕辽宁优创一期项目品种开展联合技术攻关。研发方面，公司以植保研究院为平台，促进南北两个基地、两个团队深度融合，建立从新药创新、应用研发、工艺改进到产业转化、生测检测的全价值产业链。项目方面，公司以辽宁优创作为四次创业的主战场，加速葫芦岛项目建设。今年上半年已在葫芦岛完成固定资产投资5.2 亿元，累计完成固投10.8 亿元，目前大型精细化工项目一阶段项目已进入试生产，二阶段基建工程基本完成，已交付机电安装。

    　　盈利预测

    　　预测公司2024-2026 年EPS 分别为4.12、4.86、5.67 元，当前股价对应PE 分别为11.8、10.0、8.6 倍，给予“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　原材料价格波动风险；宏观经济持续下行风险；氟化工需求疲弱；项目投产进度不及预期；产品价格大幅下滑等。