事件：

    　　公司发布 2024 年中报，上半年实现营收56.99 亿元，同比下降19.36%，归母净利润7.63 亿元，同比下降 32.10%， 其中Q2 单季度营收25.23 亿元，同比下降1.71%，归母净利润3.34 亿元，同比下降9.62%。

    　　点评：

    　　公司原药产品量价齐跌，农药行业景气低迷Q2 业绩承压公司2024H1 原药、制剂业务分别实现收入33.23 亿元（yoy-26.40%）、12.04 亿元（yoy-9.95%），其中公司原药H1 销量5.00 万吨（yoy-3.29%），均价6.65 万元/吨（yoy-23.91%），制剂H1 销量2.81 万吨（yoy-1.75%），均价4.29 万元/吨（yoy-8.33%）。受海外去库及行业竞争加剧影响，尽管公司全力紧抓市场份额，并持续降本增效，但受公司主要产品价格同比下降影响，公司业绩和盈利能力仍有所承压，24H1 毛利率和净利率分别为24.23%（yoy-2.61pcts） 和13.40%（yoy-2.51pct）。

    　　核心产品Q3 价格有所企稳，去库尾声助力农药周期修复根据中农立华数据，公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯和草甘膦Q2 市场均价为10.70（yoy-20.6%，qoq-4.5%）、13.60（yoy-22.0%，qoq-4.3%） 和2.61（yoy-4.4%，qoq+1.2%）万元/吨，6 月末至今市场均价为10.70（yoy-15.7%，qoq 持平）、13.28（yoy-15.8%，qoq-2.4%）和2.51（yoy-23.7%，qoq-3.8%）万元/吨。尽管产品价格同比去年仍有下滑，但环比来看，产品价格有所企稳。根据公司公告，2024 年上半年全球农药分销渠道库存降低明显，能源和金属价格已明显抬升，在通胀扩散的过程中，农产品价格的提升在时间上有滞后现象，下半年若“再通胀”扩散至农产品，将对农药需求形成正反馈，农药周期有望迎来修复。

    　　项目加速推进优化产品布局，持续创新打造未来成长驱动力1）辽宁葫芦岛一期项目加速推进，一阶段项目已进入试生产，二阶段项目已进入机电安装阶段，该项目将进一步优化公司产品布局，形成新的业绩增长点；2）公司背靠巨头先正达集团，以植保研究院为平台，促进南北两个基地、两个团队深度融合，目前正全力推进 1631 商业化进程和创制新药的研究，多个化合物取得新进展。

    　　盈利预测与估值

    　　考虑到农药产品价格仍在低位，我们预计公司24-26 年归母净利润为12.82、17.14、 20.91 亿元，同比增速分别为-18.06%、 33.67%、 21.97%，对应当前股价PE 分别为 15、 12、 9 倍。公司是国内综合性的农药龙头，随着公司优创项目等逐步投产以及农药创制品种陆续开发，预计公司未来业绩有较大增长空间，因此维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　产品价格下跌超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险