1H24 业绩符合市场预期

    公司公布1H24 业绩，实现收入56.99 亿元，同比-19.4%；归母净利润7.63 亿元，同比-32.1%，对应每股盈利1.878 元，符合市场预期。其中2Q24 实现营收25.23 亿元，归母净利润3.34 亿元。

    发展趋势

    扬农主营产品价格继续探底，1H24 销量小幅下滑。供需格局待优化，农药产品价格继续探底。根据百川数据，2Q24 功夫菊酯均价10.7 万元/吨，同比下跌20.7%，环比下跌5.6%；1Q24 联苯菊酯均价13.6 万元/吨，同比下跌21.8%，环比下跌5.1%；另一方面，草甘膦2Q24 均价2.6 万元/吨，同比下跌31.0%，环比上涨0.5%。根据经营数据，1H24 公司原药产品销量5.0 万吨，同比下滑3%。

    农药价格底部已现，但筑底时间或较长。截至8 月25 日，中农立华原药价格指数报74.85 点，同比去年下跌18.8%，环比上月下跌1.09%。跟踪的上百个产品中，同比去年71%产品下跌；环比上月74%产品持平，8%产品上涨。自上而下来看，原药价格在2021 年末达到近十年顶点后已回落超过两年半时间，当前原药价格已是有记录以来的最低位（2014 年至今）。我们认为在供给持续兑现的2023-24 年行业较难有整体性行情，但是行业长期亏损难以为继，部分产品在经历亏损后有修复的可能性，行业回归至盈亏平衡或微利的新平衡态。

    事故导致供给受限，三唑类农药现反弹预期，关注扬农业绩弹性。由于小品类农药市场容量小，企业扩产相对审慎，我们认为在本轮下行周期中或率先复苏。近期部分产品供给侧出现不可抗力，市场出现看涨预期，典型产品如三唑类杀菌剂产品。7 月30 日，1,2,4-三氮唑主要工厂发生事故，面临停产半年以上可能。国内三氮唑总产能约为5.4 万吨，该工厂产能为1.5 万吨。受此影响，三唑类农药生产企业接单谨慎，存涨价预期，包括苯醚甲环唑、丙环唑、戊唑醇等产品等。扬农化工优嘉基地拥有苯醚甲环唑及丙环唑产能各4000 吨。

    盈利预测与估值

    行业景气低迷且短期较难复苏，我们下调2024/25 年盈利预测18%/5%至13.1/19.4 亿元。当前股价对应2024/25 年15/10 倍市盈率。考虑盈利下调，我们下调目标价16%至59 元，对应2024/25 年18/12 倍市盈率，较当前股价有21%的上行空间，维持跑赢行业评级。

    风险

    农药产品价格下降，优嘉项目投产进度低于预期。