事件：

    　　公司发布 2022 年年报，实现营收 158.11 亿元，同比增长 33.52%，归母净利润17.94 亿元，同比增长 46.82%， 其中 Q4 单季度营收 27.08 亿元，同比增长4.18%，归母净利润 1.56 亿元，同比减少 24.52%。公司业绩符合市场预期。

    　　点评：

    　　主要农药产品量价齐升，全年业绩同比增长 47%2022 年公司原药、制剂和贸易业务分别实现收入 94.90（+35.13%）、16.96（-14.97%）和 43.67 亿元（+62.47%），全年销售首次突破 150 亿元。公司全年毛利率和净利率分别为 26.03%和 11.35%，同比增加 2.61pct 和 1.03pct，利润同比大幅增长 47%。公司收入利润大幅增长主要系原药产品量价齐升所致。受益于行业高景气以及公司优嘉三期项目全面达产、四期一阶段项目相继投产，公司原药全年产量 9.3 万吨（+9.46%）、销量 8.7 万吨（+1.42%），全年均价 10.9 万元/吨（+33.24%）。

    　　Q4 核心产品价格环比下降，23 年产能释放驱动业绩增长受行业竞争加剧及海外市场渠道库存较多影响，多数农药品种 Q4 价格高位回落。根据中农立华数据，公司主要产品草甘膦、联苯菊和功夫菊酯 Q4 市场均价为 5.3、26.0 和 19.2 万元/吨，同比下滑 37%、33%和 32%，环比下滑 15%、7%和 6%。23 年初至今，三个产品市场均价为 4.4、23.1 和 17.6 万元/吨，同比下滑41%、31%和 25%，环比下滑 16%、11%和 8%。公司主要产品价格持续下跌，23 年业绩有所承压。预计 23 年随着优嘉四期剩余品种产能全面释放，有望实现以量补价，公司公告 23 年预计关联销售金额为 74.68 亿元，较 22 年实际关联销售金额提升 25.8%。

    　　公司项目多地推进优化产品布局，“研产销一体化”优势加速公司成长1）优嘉四期二阶段项目具备试生产条件、辽宁优创一期项目跟进建设、优士青山技改顺利推进，产能扩张打开业绩增量空间。2）公司背靠巨头先正达集团，借助中化作物及农研公司深化“研产销一体化”优势，且公司股权激励稳步推进，助力公司长远可持续发展。

    　　盈利预测与估值

    　　公司是国内综合性的农药龙头，具备系统性的研发生产优势，随着公司优嘉等项目逐渐达产，推动公司业绩持续稳步增长。考虑到海外市场渠道库存较多等影响，下调 23-24 年、新增 25 年归母净利润预测为 19.06、22.39、25.90 亿元，同比增速分别为 6.21%、17.47%、15.67%，对应当前股价 PE 分别为 16、14、12倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　材料价格上涨超预期、葫芦岛及优嘉项目进展不及预期、安全生产风险