事件：2023年3月20日，公司发布2022年年报：2022年公司实现营业收入158.11亿元，同比+33.52%；实现归母净利润17.94亿元，同比+46.82%；加权平均ROE为23.18%，同比+4.11个pct。销售毛利率25.68%，同比+2.62个pct，销售净利率11.36%，同比+1.03个pct；经营活动现金流量21.24亿元。

    　　其中，2022Q4单季度实现营收27.08亿元，同比+4.18%，环比-23.42%；实现归母净利润1.56亿元，同比-24.52%，环比+25.89%；ROE为1.84%，同比-1.17个pct，环比+0.36个pct。销售毛利率22.97%，同比+0.58个pct，环比+0.99个pct；销售净利率5.77%，同比-2.16个pct，环比+2.26个pct；经营活动现金流量-7.36亿元。

    　　点评：

    　　2022年业绩+46.82%，原药、制剂产品售价同比上涨2022年公司实现营业收入158.11亿元，同比+33.52%；实现归母净利润17.94亿元，同比+46.82%。公司全年业绩高速增长，一方面，主要由于原药、制剂价格同比上涨，2022年公司原药销售均价10.86万元/吨，同比+33.24%；制剂均价4.86万元/吨，同比+9.40%。另一方面，优嘉三期项目全面达产，优嘉四期一阶段产能加快释放，全年生产原药超9万吨，同比增长9.46%，再创历史新高。据中农立华原药，杀虫剂方面，2022年功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为21.1、29.4万元/吨，同比分别+1.9%、+12.2%；除草剂方面，2022年草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为6.4、7.5、14.2万元/吨，同比分别+30.9%、-0.2%、-12.3%。杀菌剂方面，2022年苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为18.0、19.1、26.4、26.4万元/吨，同比分别-6.9%、+20.8%、-0.9%、+47.0%。

    　　期间费用率方面，2022年销售/管理/财务费用率分别为2.19%/8.47%/-1.56%，同比分别-0.09/+0.36/-2.39个pct，管理费用率同比上升较多，主要由于子公司预计土壤修复费用1.85亿元；财务费用率下降主要由于本期汇兑收益增加。

    　　受原药价格下行影响，Q4业绩承压

    　　2022Q4单季度，公司实现营收27.08亿元，同比+4.18%，环比-23.42%；实现归母净利润1.56亿元，同比-24.52%，环比+25.89%。2022年四季度原药市场整体弱势运行，据中农立华原药，2022Q4功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为19.5、26.5万元/吨，同比分别-31.9%、-31.0%；2022Q4草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为5.3、7.5、12.5万元/吨，同比分别-34.9%、-3.0%、-35.5%；2022年Q4苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为17.1、18.1、24.6、29.5万元/吨，同比分别-29.9%、-28.0%、-28.1%、+7.5%。

    　　截止3月12日，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为17.0、21.2万元/吨；草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为3.65、7.30、11.50万元/吨；苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为14.8、15.8、22.0、25.5万元/吨。

    　　优嘉四期持续放量，葫芦岛项目环评获得批复

    　　优嘉四期第一阶段项目包含苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊醋、氟啶胺四个品种，于2022年年初试生产，仅用5个多月就完成项目安装，产品调试一次性成功，项目全面达产达效；第二阶段项目包括3510吨拟除虫菊醋、2000吨丙环唑、1000吨虱瞒脲和500吨中间体完成装置安装，具备试生产条件。看好优嘉四期项目释放产能带来业绩增量。2023年3月9日，据葫芦岛市生态环境局，扬农化工子公司辽宁优创植保项目环评报告获得批复，公司拟投资42.14亿元建设15650吨/年农药原药及7000吨/年农药中间体项目，高额资本开支有望为公司带来新一轮成长。

    　　分红比例提升，股权激励彰显发展信心

    　　2022年年度，公司拟向全体股东按每10股送红股3股，每10股派发现金红利13元（含税），现金分红比例22.45%，较2021年相比，分红比例提升（2021年分红方案为每10股派发现金红利6.5元-含税，现金分红比为16.48%）。2022年12月31日，公司发布了自2002年上市以来的首次股权激励计划，授予价格为52.3元/股，合计授予350.88万股，授予对象包括：公司董事、高管、管理/技术骨干等共228人，占公司总人数的7.3%。业绩考核目标综合考量，可行性较强，2023/2024/2025年，（1）ROE分别不低于16.3%/16.3%/17.75%，且不低于对标企业75 分位值水平；（2）以2021年为基准，扣非归母净利润复合增长率均不低于15%，且不低于对标企业75 分位值水平；（3）资产负债率分别不高于46.62%/46.61%/46.60%。

    　　盈利预测和投资评级：公司优嘉四期持续放量中，葫芦岛项目取得关键性进展，有望带动公司新一轮成长，预计公司2023/2024/2025年归母净利润分别为19.56、23.01、26.06亿元，对应PE 17、14、13倍，维持买入评级。

    　　风险提示：产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。