扬农化工发布2022年年报：全年实现营业收入为158.11 亿元，YoY+33.52%，归母净利润为17.94 亿元，YoY+46.82%，对应EPS 为5.79 元。

    　　全年业绩增长较好。从收入端来看，公司原药产品量价齐升，营收同比增长35.13%至94.90 亿元，随着优嘉四期第一阶段产能释放，公司全年原药产量超过9 万吨，同比增长9.46%，原药产品全年销售均价约10.86 万元/吨，同比增长33.24%。；制剂业务营收下滑14.97%至16.96 亿元；贸易业务营收同比增长62.47%至43.67 亿元。从利润率端来看，公司综合毛利率同比增加2.62 个百分点至25.68%，其中，原药业务毛利率增加5.35 个百分点至31.53%，制剂业务毛利率增加9.45 个百分点至47.06%，，贸易业务毛利率增加0.26 个百分点至5.91%。

    　　新产能有序落地，有望继续贡献业绩增量。根据公司年报，公司优嘉四期二阶段项目已完成装置安装，具备试生产条件；北方基地项目实现重大突破，已完成项目选址和土地摘牌，注册成立辽宁优创公司，一期产品清单通过审批，编制了项目可研报告；此外，优士青山技改等多个项目同步在按计划推进。我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。

    　　受益先正达集团内部协同。先正达集团是公司的控股股东，随着产业链协同的深化，我们认为公司与先正达集团的内部协同将更加紧密，除原药生产外，我们认为未来公司还有望受益先正达集团内部农化产业协同带来的发展红利。

    　　公司凭借农药原药品类扩张及工程化制造能力发展成为国内农药原药制造龙头企业，近年来逐步向产业链上下游延伸，发展出了研产销一体化的综合性运营模式。除具备传统优势的原药生产环节外，公司在上游原药研发、以及下游制剂销售环节也正在逐步积蓄实力，叠加先正达集团内部资源整合带来的契机，我们预期公司未来有望持续稳定增长。

    　　公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司有望持续稳定增长。基于公司2022 年年报，我们相应调整公司2023~2025 年盈利预测。我们预测公司2023~2025 年净利润分别为19.93、21.99 和24.36 亿元，对应EPS 分别为6.43、7.10 和7.86 元，当前股价对应P/E 值分别为16、15 和13 倍。维持“强烈推荐”评级。

    　　风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。