业绩符合预期，首期股权激励方案获批，维持“买入”评级2022 年，公司实现营收158.11 亿元，同比增长33.52%；归母净利润17.94 亿元，同比增长46.82%；扣非归母净利润19.32 亿元，同比增长69.92%，业绩基本符合预期。根据公司主营产品景气和项目规划，我们下调2023-2024、新增2025年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为18.59（原值22.74）、22.07（原值25.26）、25.46 亿元，对应EPS 为6.00、7.12、8.21 元/股，当前股价对应PE 为17.7、14.9、12.9 倍。公司首期股权激励方案已经获得批复同意，我们看好公司凭借研产销一体化优势，中长期成长性确定，维持“买入”评级。

    Q4 业绩环比改善，全年主营产品价格上涨助力营收和盈利能力稳步提升2022Q4，公司实现营收27.08 亿元，同比+4.2%、环比-23.4%；归母净利润1.56亿元，同比-24.5%、环比+25.9%。2022 年，公司原药、制剂营收分别为94.90、16.96 亿元，同比分别+35.13%、-14.97%；销量分别为8.74、3.49 万吨，同比+1.42%、-22.27%；平均售价分别为10.86、4.86 万元/吨，同比分别+33.24%、+9.40%；毛利率分别为31.53%、47.06%，同比分别+5.35pcts、+9.45pcts，主要农药产品平均价格上涨且优嘉三期全面达产、四期第一阶段项目相继投产，公司营收稳步增长。盈利能力方面，2022 年公司毛利率25.68%、归母净利率11.36%，同比分别+2.62pcts、+1.03pcts；管理费用8.41 亿元，同比+43.45%，主要是子公司预计土壤修复费用1.85 亿元；财务费用-2.46 亿元，主要是汇率波动致汇兑收益增加。

    首期股权激励方案获得批复同意，稳定分红彰显长期投资价值2019-2021 年，公司共分配12 现金红利6.04 亿元，占同期年均可分配利润的比例为50.33%。2022 年，公司拟向全体股东每股派发现金红利1.30 元（含税），合计拟派发4.03 亿元（含税），现金分红比例为22.45%；同时拟向全体股东每股送红股0.3 股。此外，公司首期股权激励方案已经获得国务院国资委批复同意，葫芦岛项目正式启动，公司中长期成长动力充足。

    风险提示：产品价格下跌、下游需求不及预期、汇兑风险、市场竞争加剧等。