核心观点：

    　　扬农化工公布2022 年年报。报告期实现营收158.11 亿元，同比+33.52%；归母净利润17.94 亿元，同比+46.82%；扣非后归母净利润19.32 亿元，同比+69.92%；基本每股收益5.79 元/股。Q4 单季度实现营收27.08 亿元，同比+4.18%，归母净利润1.56 亿元,同比-24.52%。

    　　拟向全体股东每10 股派发现金红利13 元，每10 股送红股3 股。

    　　2022 年产品价格节奏整体前高后低，在建产能释放，公司产品量价齐升。根据百川资讯数据，2022 年草甘膦/功夫菊酯/联苯菊酯/烯草酮/吡唑醚菌酯市场均价分别为5.9、20.5、28.2、16.3、26.4 万元/吨，同比+7.4%、-1.5%、4.2%、9.7%、17.1%。2022 年公司生产运营增产增效，优嘉四期一阶段项目加快产能释放，全年原药产量9.25 亿吨，同比+9.46%；销量8.7 亿吨，同比+1.42%；原药、制剂均价分别为10.86、4.86 万元/吨，同比分别增加33.24%、9.40%。Q4 公司毛利6.22 亿元，同比+6.87%，管理费用等增加导致净利润同比下滑。

    　　新基地稳步推进，首次员工持股落地，开启发展新篇章。据年报，优嘉四期二阶段项目具备试生产条件，优士青山技改等多个项目按计划推进。2022 年12 月，子公司辽宁优创植保年产15650 吨农药原药及7200 吨农药中间体项目环评参与第一次信息公示，有望成为北方地区的重要生产基地。根据公告，2023 年3 月13 日国务院原则同意公司实施限制性股票激励计划，为公司成长助力。

    　　盈利预测及投资建议。预计2023-2025 年扬农化工EPS 分别为6.68、7.58 和8.34 元/股。我们维持公司合理价值143.70 元/股的观点不变，对应23 年PE22X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。