业绩简评

    3 月19 日，公司发布2022 年年报，公司2022 年实现营收158.11亿元，同比+33.52%；归母净利润17.94 亿元，同比+46.82%；其中第四季度公司实现归母净利润1.56 亿元，业绩符合预期。

    经营分析

    收入保持稳定增长，毛利率有所提升，目前产品价格处于相对底部位置。分业务来看，2022 年公司原药业务实现营业收入94.90亿，同比+35.13%，毛利率31.53%，同比增加5.35 个百分点；制剂业务实现收入16.96 亿，同比-14.97%，毛利率47.06%，同比增加9.45 个百分点。从产品价格来看，杀虫剂主要产品功夫菊酯当前报价17 万元/吨，联苯菊酯当前报价21.2 万元/吨，除草剂主要产品草甘膦当前报价3.65 万元/吨；杀菌剂方面，公司苯醚甲环唑报价14.8 万元/吨，吡唑醚菌酯当前报价25.5 万元/吨，丙环唑报价15.8 万元/吨。

    葫芦岛项目投资为公司带来新一轮成长。2022 年12 月，公司葫芦岛项目环评公示，葫芦岛项目原药包括：1500t/a 咪草烟、200t/a甲氧咪草烟、100t/a 甲基咪草烟、5000t/a 烯草酮、250t/a 烯禾啶、500t/a 莎稗磷、100t/a 啶菌噁唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a多效唑、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a 氟唑菌酰羟胺、1500t/a 双酰胺类杀虫剂。7000 吨中间体包括：2000t/a 一氯吡啶、2000t/a环己二酮、3000t/a 三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。

    2020 年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3 亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10 亿美元。根据中农立华等原药价格，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43 亿以上收入，6 亿以上净利润增量。

    盈利预测、估值与评级

    农药产品价格有所回落，我们修正公司2023-2024 年归母净利润预测分别为19.52（-5.07%）、22.92（-8.07%）亿元，引入2025年净利润预测为25.57 亿元，EPS 分别为6.30、7.40 和8.25 元，当前市值对应PE 分别为16.88X、14.38X 和12.88X，维持“买入”评级。

    风险提示

    产品价格下行风险，原材料价格大幅波动风险；新项目进度不达预期。