核心观点：

    扬农化工公布2022 年业绩预增公告。预计2022 年实现归属于母公司股东的净利润17.11 亿元到19.55 亿元，同比增加40%到60%。预计2022 年实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润18.16亿元到20.47 亿元，同比增加60%到80%。对应2022Q4 单季度归母净利润0.73 至3.17 亿元，扣非归母净利润0.16 至2.47 亿元。

    2022 年公司业绩增长主要受益于部分主要产品价格回升、优嘉四期项目有序投产等。根据2022 年三季报披露，伴随南通三期、四期投产，制剂业务扩张，公司销售额录得历史最佳。前三季度整体毛利率同比提高2.99 个百分点至26.24%。非经常性损益主要是外汇远期结汇损益，公司应对外汇市场波动影响，通过远期外汇结汇业务锁定汇率波动。

    首次股权激励方案定下2023-2025 年度业绩考核目标，葫芦岛基地是扬农化工未来几年重要增量。公司于2022 年12 月31 日公告了首次激励计划，拟授予激励对象限制性股票350.88 万股，激励对象包括公司董事、高级管理人员，管理、技术关键岗位人员及其他业务骨干人员。葫芦岛新基地有望进一步为扬农化工争取发展空间，成为扬农化工在北方地区的重要生产基地，与现有的优嘉植保、优士化学等基地在格局上形成较好地补充完善。

    盈利预测及投资建议。考虑公司产品价格和毛利率变化、新项目投放等，预计2022-2024 年扬农化工EPS 分别为6.30、7.08 和8.18 元/股。参考可比公司给予公司2023 年20X 估值，对应公司合理价值141.60 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。