核心观点：

    　　扬农化工公布2022 年限制性股票激励计划（草案）。本激励计划拟授予激励对象限制性股票350.88 万股，占本激励计划公告时公司股本总额的1.13%。本计划首次授予的激励对象共计不超过228 人，具体包括公司董事、高级管理人员，管理、技术关键岗位人员及其他业务骨干人员。本次限制性股票的首次授予价格为52.30 元/股。

    　　股权激励定下2023-2025 年度业绩考核目标。（1）2023 年ROE 不低于16.3%，且不低于对标企业75 分位值水平，以2021 年为基准，2023 年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75 分位值水平；公司资产负债率不高于46.62%。（2）2024 年ROE不低于16.3%，且不低于对标企业75 分位值水平；以2021 年为基准，2024 年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75 分位值水平；2024 年公司资产负债率不高于46.61%。（3）2025 年ROE 不低于17.75%，且不低于对标企业75 分位值水平；以2021 年为基准，2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于15%，且不低于对标企业75 分位值水平；2025 年公司资产负债率不高于46.60%。

    　　葫芦岛基地打开扬农化工成长空间。基地所处的开发区属于辽宁沿海经济带重点发展区域，座拥双港，地处辽宁“五点一线”的最西端，交汇辐射东北、华北两大经济区。葫芦岛新基地有望进一步为扬农化工争取发展空间，包括土地、能耗指标等，成长为公司华北地区重要基地。

    　　盈利预测及投资建议。预计2022-2024 年扬农化工EPS 分别为7.14、7.78 和8.97 元/股。我们维持公司合理价值143.70 元/股的观点不变，对应2023 年PE18X，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。