事件

    12 月30 日，公司发布2022 年限制性股票激励计划实施考核管理办法。

    经营分析

    股权激励将进一步激发公司经营管理层及核心骨干人才积极性。本次激励计划拟授予激励对象限制性股票350.88 万股，占公司股本总额的1.13%。计划首次授予282.88 万股，占公司股本总额的0.91%，占本次拟授予限制性股票总量的80.62%；预留授予68.00 万股，占公司股本总额的0.22%，占本次拟授予限制性股票总量的19.38%。未来3 年的业绩考核目标为，以2021 年为基准，2023 年、2024 年、2025 年扣非归母净利润复合增长率不低于15%。我们认为，本次股权激励计划将进一步完善人才管理机制，形成良好均衡的价值分配体系。

    葫芦岛项目投资42 亿元，为公司带来新一轮成长。12 月初，公司葫芦岛项目环评公示，葫芦岛项目原药包括：1500t/a 咪草烟、200t/a 甲氧咪草烟、100t/a 甲基咪草烟、5000t/a 烯草酮、250t/a 烯禾啶、500t/a 莎稗磷、100t/a啶菌噁唑、500t/a 吡氟酰草胺、500t/a 多效唑、3000t/a 功夫菊酯、2500t/a氟唑菌酰羟胺、1500t/a 双酰胺类杀虫剂。7000 吨中间体包括：2000t/a 一氯吡啶、2000t/a 环己二酮、3000t/a 三氮唑。其中氟唑菌酰羟胺是先正达创新药。2020 年氟唑菌酰羟胺全球销售额达3 亿美元，先正达预计未来年峰值销售额将突破10 亿美元。根据中农立华等原药价格渠道，我们测算，上述原料药项目满产将为公司带来超过43 亿以上收入，6 亿以上净利润增量。

    投资建议

    考虑到葫芦岛项目打开成长空间，我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为18.76 亿元（-3.4%）、20.52 亿元（-1.1%）和24.77 亿元（+8.9%）。

    EPS 分别为6.05 元、6.62 元和7.99 元， 当前市值对应PE 为17.16X/15.69X/13.00X，维持“买入”评级。

    风险提示

    优嘉项目产能释放不及预期；农药产品价格下跌；农药需求下滑。