扬农化工公布2022年三季报。报告期内实现营收131.02亿元，同比+41.77%;归母净利润16.38亿元，同比+61.33%：扣非后归母净利润18.00亿元，同比+82.14%；基本每股收益5.29元/股。Q3单季度实现营收35.37亿元，同比+38.21%；归母净利润1.24亿元，同比-44.74%;扣非后归母净利润2.17亿元，同比-0.73%。

    管理费用增加、资产计提等短期因素拖累三季度业绩。根据公司三季报，前三季度公司管理费用同比提高52.01%，主要因子公司土壤修复费用1.6亿元；公司资产减值损失为0.99亿元，主要因子公司预计资产减值准备金增加1.33亿元，上年同期为收益136.09万元。

    营收规模保持较快扩张，毛利率同比修复。伴随南通三期、四期投产制剂业务扩张，公司销售额录得历史最佳。公司原药2022年1-9月平均售价为10.65万元/吨，同比提高39%：制剂均价为4.86亿元，同比提高45%.前三季度整体毛利率同比提高2.99个百分点至26.24%。

    看好四季度业绩有望恢复增长。综合考虑扬农化工今年毛利率同比提升、南通四期项目逐步达产、农药板块仍处于景气周期，在计提资产等短期影响后轻装上阵，我们看好扬农化工四季度业绩有望恢复增长。同时公司积极布局葫芦岛新基地，先正达集团内部协同逐步体，“研-产销”一体化布局逐步成型，综合性农药公司大步向前。

    盈利预测及投资建议。预计2022-2024年扬农化工EPS分别为7.14、7.78和8.97元/股。我们维持公司合理价值143.70元/股的观，点不变，对应明年PE18X,维持“买入”评级」

    风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。