22Q3 归母净利润同比下滑44.7%，维持“买入”评级公司于10 月24 日发布三季报，前三季度实现营收131.0 亿元，yoy+41.8%，归母净利润16.4 亿元，yoy+61.3%；单三季度实现营收35.4 亿元，yoy+38.2%，归母净利润1.2 亿元，yoy-44.7%，三季度计提较多费用影响业绩释放。扬农化工是国内农药行业龙头，考虑公司22 年计提费用较多，且23-24 年除草剂产品价格有下行压力，我们下调对公司23-24 年EPS 预测为6.13/6.94/8.39 元（前值为7.09/7.49/8.43 元），参考可比公司22 年平均24 倍的Wind 一致预期PE，给予22 年24 倍PE 估值，下调目标价至147.12 元（前值226.88 元，基于22 年32XPE），维持“买入”评级。

    三季度为传统淡季，公司产品销量环比下滑

    Q3 属于传统农药淡季，据中农立华，22Q3 公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏/丙环唑等市场均价分别为20.4/27.9/6.2/7.5/18.7 万元/吨，环比变化-1.4%/-6.1%/-3.1%/0%/0%，产品价格基本稳定。据公司公告，22Q1/Q2/Q3 原药板块实现收入为21.9/24.8/19.0 亿元，销量为2.8/2.4/1.9 万吨，均价为11.2/10.4/10.1 万元/吨，Q3 原药均价基本稳定，季节因素造成销量环比下滑；22Q1/Q2/Q3 制剂板块收入分别为9.4/4.1/1.9亿元，销量分别为1.7/1.1/0.4 万吨，均价分别为5.6/3.7/5.2 万元/吨，制剂以国内销售为主，淡旺季更为明显，均价由于产品结构影响变化较大。

    子公司计提土壤修复费用及减值损失，影响Q3 业绩释放公司22Q3 实现归母净利润1.2 亿元，实现扣非归母净利润2.2 亿元，环比分别下滑79.7/68.5%，除淡季因素外，三季度公司子公司计提较多费用，包含1.6 亿元土壤修复费用及1.3 亿元资产减值准备，影响归母净利润表现。

    22Q3 公司实现综合毛利率22.0%，同环比分别变化-3.4/+0.6pct；实现期间费用率11.3%,同环比分别+3.5/+6.0pct；实现净利率3.5%，同环比分别变化-10.7/-5.3pct。

    新产能有序落地，长期看好公司转型为综合农药供应商我们看好公司长期成长，（1）新项目落地支撑中期成长，其中优嘉四期项目中苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种已于22 年年初生产，公司预计其余产能将于22 年全部建成；省外葫芦岛基地开始推进，有望带来新增量（2）创制药及制剂业务蓬勃发展，先正达集团赋能公司产业链升级，加速转型为综合农药供应商。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。