投资要点：

    　　作为国内原药龙头企业，公司杀虫剂、除草剂、杀菌剂三大业务板块布局日趋完善。随着公司优嘉等项目的持续推进，公司产品布局逐渐完善，2021 年公司杀虫剂销量1.62 万吨，除草剂销量5.49 万吨。杀虫剂方面，公司是菊酯行业龙头，品种丰富且规模较大，目前拥有功夫菊酯产能5500 吨，联苯菊酯产能4600 吨，农用菊酯国内市占率30%，卫生菊酯国内市占率超过70%。除草剂方面，公司是全球麦草畏最大供应商，具备产能20000 吨，还拥有IDA 法草甘膦产能30000 万吨，此外还有硝磺草酮、烯草酮等多个产品。杀菌剂方面，公司目前拥有氟啶胺产能1600 吨，吡唑醚菌酯1000 吨，丙环唑4000 吨以及苯醚甲环唑4000 吨等产能，杀菌剂板块已成规模。

    　　菊酯龙头地位稳固，全产业链优势难以撼动，市场份额有望持续提升。第一，公司拥有从基础化工原料开始的一整套菊酯产业链，关键中间体自给自足，产业链一体化优势明显。

    　　同时公司不断追求技术和工艺的进步，在成本控制方面有独到的优势。第二，自主研发能力强，打通了从研发到生产的全流程，构建起平台级菊酯研发及生产中心，自行研发新产品72 个，其中创制品种4 个。第三，公司高规格园区一体化优势明显，具有极高的安全边际。在国内其他企业产能及新增产能较少的情况下，公司大规模的产能布局有望持续扩大产品的市场占有率。

    　　创制药市场大有可为，农研公司助力扬农成为中国植保产业本地化创新主力军。随着原药研发难度的加大，跨国公司开启了和中游生产企业的CRO、CMO、CDMO 模式，研发投入逐渐降低，国内迎来创制药追赶窗口期。据不完全统计，农研公司现有创制药产业化品种10 个，登记中品种5 个，开发阶段5 个，对标日本商业模式相似的农药原研药企业，单个产品销售额2.5 亿左右，按商业化成功率50%计算，公司管线中可放量的产品有10个，对应3-5 年内营收规模可做到25 亿元，按25%净利率测算，贡献业绩6.25 亿元。

    　　优嘉项目有序推进，葫芦岛百亿投资正式启动，研产销一体化平台持续成长可期。优嘉系列项目的有序推进保障公司业绩持续稳定增长，葫芦岛基地百亿投资计划正式启动奠定公司未来成长基因。作为先正达体系下最重要的原药生产基地，公司有望借助先正达品牌及销售渠道，发挥与集团内成员公司在研发、生产、销售和市场拓展等方面的协同发展效应，逐步成长为世界领先的农药研发、生产企业。

    　　盈利预测及投资评级：维持公司2022-2024 年归母净利润预测为21.28、24.30、26.90亿元，当前市值对应PE 为15X、13X、12X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：创制药研发及市场推广不及预期；先正达集团内部协同不及预期；新项目进展不及预期。