事件：2022年8月29日，扬农化工发布2022年半年度报告：2022H1实现营业收入95.65亿元，同比+43.14%；实现归母净利润15.15亿元，同比+91.36%；ROE为18.32%，同比上升6.18个pct。销售净利率15.84%，同比上升3.98个pct，销售毛利率27.82%，同比上升3.84个pct；经营活动现金流量17.25亿元。
其中，2022Q2实现营收42.98亿元，同比+44.47%，环比-18.42%；实现归母净利润6.10亿元，同比+75.81%，环比-32.53%；ROE为7.57%，同比上升2.18个pct，环比下降4.66个pct。销售毛利率25.41%，同比上升0.83个pct，环比下降4.36个pct；销售净利率14.21%，同比上升2.54个pct，环比下降2.96个pct；经营活动现金流量9.35亿元。
点评：
原药、制剂产品价格同比上涨，公司盈利高增
2022H1公司业绩高质量增长，实现营业收入95.65亿元，同比+43.14%；实现归母净利润15.15亿元，同比+91.36%。其中，2022Q2实现营收42.98亿元，同比+44.47%，环比-18.42%；实现归母净利润6.10亿元，同比+75.81%，环比-32.53%。公司业绩同比大增，主要由于原药、制剂价格同比上涨，2022H1，公司原药销售均价10.85万元/吨，同比+38.7%；制剂均价4.82万元/吨，同比+55.5%。据中农立华原药，杀虫剂方面，2022年H1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为22.1、31.4万元/吨，同比分别变动+17.5%、+38.2%；2022Q2功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为20.6、29.1万元/吨，同比分别变动+14.2%、+27.2%。除草剂方面，2022年H1，草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为7.0、7.6、15.7万元/吨，同比分别变动+98.1%、+0.3%、-1.2%；2022Q2草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为6.5、7.5、14.3万元/吨，同比分别变动+59.3%、-0.5%、-6.3%。
杀菌剂方面，2022年H1苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为18.5、19.8、27.9、25.3万元/吨，同比分别变动+0.9%、56.6%、11.7%、61.9%；2022年Q2苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为17.5、18.6、26.8、24.7万元/吨，同比分别变动-1.8%、+41.3%、+7.4%、+59.2%。
销量上，2022H1原药销量52221吨，同比+0.1%，制剂销量28033吨，同比-36.7%。
截止8月28日，功夫菊酯、联苯菊酯的价格分别为20.3、27.5万元/吨；草甘膦、麦草畏、硝磺草酮的价格分别为6.05、7.50、13.00万元/吨；苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯的价格分别为17.8、18.8、25.0、26.0万元/吨。
期间费用率方面，2022H1销售/管理/财务费用率分别1.77%/3.66%/-3.13%，同比-0.61/-1.23/-4.71个pct。财务费用率下降，主要由于2022年1-6月汇兑收益增多。研发费用同比增加43.06%，主要由于公司加大研发投入。
优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力，未来成长可期优嘉四期除已投产的第一阶段项目以外，剩余3510吨拟除虫菊酯、2000吨丙环唑、1000吨虱螨脲和500吨中间体预计今年年底建成，持续保障公司中期成长。值得重视的是，2022年5月10日，公司投资3亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司，进行农药及中间体生产，目前北方基地项目全力推进，已完成公司注册等工作，项目前期报批等工作正在抓紧进行，根据披露，葫芦岛项目总体规划投资100亿元，规模较大，有望为公司带来新一轮成长。
切入先正达产业链，集团赋能打开发展新格局
先正达集团是公司的第一大股东，随着产业链协同的深化，公司与先正达这个大客户有望深度绑定，两者之间合作将会更加紧密。短期来看，据公司公告，2021年公司向先正达集团销售商品28亿元，预计2022年该关联交易金额将达45亿元，同比大幅提升60%。长期来看，先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头，2021年植保业务原药采购金额274亿元，近四年原药采购金额CAGR 16%，随着公司与先正达之间的协同深化，未来有望获取更多的先正达订单，打开新的发展空间。
盈利预测和投资评级：公司作为国内拟除虫菊酯龙头，优嘉三期产能充分释放，优嘉四期2022年/2023年贡献新增量，葫芦岛大型精细化工品项目建设在即，公司中长期成长得到充分保障。叠加公司切入先正达产业链，集团赋能为公司打开新发展格局，预计公司2022/2023/2024年归母净利润分别21.52、23.50、26.85亿元，对应PE为16、15、13倍，维持“买入”评级。
风险提示：产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。