业绩回顾

    　　1H22 业绩符合我们预期

    　　公司公布1H22 业绩：实现收入95.7 亿元，同比+43.1%；归母净利润15.1亿元，同比+91.4%，对应每股盈利4.89 元，符合我们预期。其中2Q22 实现归母净利润6.1 亿元，同比+75.8%。从子公司角度来看，优士公司/优嘉公司/中化作物/农研公司分别实现净利润5.55/5.73/3.32/0.36 亿元，同比增长366%/88%/23%/50%。

    　　发展趋势

    　　植保行业整体高景气度，公司原药、制剂、贸易业务全面稳健增长。上半年全球主要农作物价格维持历史高位，原油高位运行，植保行业整体盈利向好。1H22 公司原药业务收入约为58 亿元，同比增长39%，其中国内农药市场销售同比增长32%。此外1H22 制剂植保业务完成销售13.5 亿元，同比增长11%；贸易业务实现销售24 亿元，同比增长105%。

    　　加速葫芦岛基地建设，打造第三大生产平台。当前扬农主要生产集中于扬州优士基地及南通优嘉基地，其中优嘉基地自2015 年逐步投产以来，目前已经建设到第四期项目，并且贡献了近40%利润。由于当前环保安全政策不确定性较大，公司计划在辽宁葫芦岛建设优创基地，打造第三大生产平台。考虑到远期百亿级人民币的资产投资规模，我们认为优创基地未来将是公司重要增长点，目前一期项目正在环评等相关工作推进中。

    　　依托国家实验室，创制农药或提升公司业绩及估值。公司建有国内农药行业目前唯一的新农药创制与开发国家重点实验室并建有农药国家工程研究中心（沈阳）。公司先后开发了多个农药创制新品种，包括氯氟醚菊酯、氟吗啉、乙唑螨腈、四氯虫酰胺等，其中杀虫剂氯氟醚菊酯是国内第一个销售过2 亿元的农药创制品种。氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品，乙唑螨腈是中国第一大杀螨剂单品。展望未来，我们预计1602、1603、1604、1605 等公司储备品种有望在2023 年后逐步兑现，考虑到创制农药壁垒及附加值高，我们认为有望提振公司业绩及估值。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/2023 年净利润20.7 亿元/23.7 亿元，当前股价对应2022/2023 年17.0 倍/14.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级，我们维持目标价145.00 元，对应21.7 倍2022 年市盈率和18.9 倍2023 年市盈率，较当前股价有27%的上行空间。

    　　风险

    　　农药产品价格下降，优嘉项目投产进度低于预期。