事件：扬农化工发布2022 年中报，实现营业收入95.65 亿元，同比增长43.14%；实现营业利润17.90 亿元，同比增长90.00%；归属于上市公司股东的净利润15.15 亿元，同比增长91.36%，扣除非经常性损益后的净利润15.83 亿元，同比增长105.68%。按3.10 亿股的总股本计算，实现每股收益4.89 元（扣非后为5.11 元），每股经营现金流为5.57 元。其中第二季度实现营业收入42.98 亿元，同比增长44.47%；实现归属于上市公司股东的净利润6.10 亿元，同比增长75.81%；折合单季度EPS 1.97 元。

    　　价格的同比大幅增长是公司营收及利润规模同比大幅增加的主要原因。

    　　2022 年上半年，公司销售收入95.65 亿元，同比增长43%（增量约28.83亿元）。从结构看，原药、制剂、贸易收入分别为56.67、13.52、23.92 亿元，同比+39%、-2%、+105%（增量分别为+15.86、-0.21、+12.28 亿元）。

    　　从量的角度，上半年原药销量同比增长0.06%（增加32 吨至5.2 万吨），制剂业务销量同比下滑约37%（减少约1.6 万吨至2.8 万吨）。从价格看，原药销售均价同比上涨38.75%至10.85 万元/吨，制剂销售均价同比提升55%至4.82 万元/吨。从百川盈孚的价格看，公司多数原药产品的价格同比均实现了增长，特别是公司主要产品高效氯氟氰菊酯、联苯菊酯、草甘膦价格同比实现了大幅上涨。此外，从关联交易来看，公司与Syngenta A.G.（合并）、安道麦上半年完成产品销售分别为30、4.6 亿元（全年销售预计发生额为45、7.2 亿元）。

    　　毛利率同比提升，期间费用增加较多对业绩亦有影响。公司上半年综合毛利率27.8%，同比提升3.8 个百分点。我们分析主要系公司主要杀虫剂、部分除草剂原药价格同比提升，但原材料成本亦有所提升。公司期间费用中，销售/管理/研发（研发投入增加）分别同比+0.37/+0.51/+0.76 亿元。此外，公司财务费用+投资收益（到期的外汇远期合约结算收益）+公允价值变动（未到期的外汇远期合约浮动）三项合计同比增加0.45 亿元（对净利润影响正面）。

    　　四期项目正处建设期， 成立辽宁子公司，迈向具备全球竞争力的农化制造商。公司计划总投资约18 亿元投资建设南通四期项目，截至本期末已经转固9 亿元，工程进度55%，优嘉四期一阶段项目顺利投产试运行。上半年，公司在辽宁葫芦岛经济开发区注册了新公司——辽宁优创植物保护有限公司，北方基地项目正全力推进，项目前期报批等工作正在抓紧进行。创新研发上，公司加快创制品种研发，完成某新品工艺优化和中试开车，持续推进新品商品化进程，继续加大新品技术储备研究，开展多个管线化合物的室内活性、作用特性研究及田间试验。公司正努力将新扬农建成全球竞争力的农化制造商，成为引领中国农化产业创新升级的标杆企业。

    　　盈利预测与估值：综合考虑公司产品价格变化、项目进度预计公司2022~2024 年归母净利润分别为21.3、24.5、27 亿元（前值为19、22、25亿元），维持“买入”的投资评级。

    　　风险提示：农药景气下行、产品价格下跌、原材料价格大幅波动、新项目进度及盈利情况低于预期