22H1 归母净利润同比增91.4%，维持“买入”评级公司于8 月28 日发布22 年半年报，22H1 营收95.7 亿元，yoy+43.1%，归母净利润15.2 亿元，yoy+91.4%； 22Q2 营收43.0 亿元，yoy+44.5%，归母净利润6.1 亿元，yoy+75.8%，受益于农药行业高景气及公司新产能投产，公司净利润同比高增。扬农化工是国内农药行业龙头，我们维持对公司22-24 年EPS 预测分别为7.09/7.49/8.43 元，参考可比公司22 年平均32倍的Wind 一致预期PE，给予2022 年32 倍PE 估值，上调目标价至226.88元（前值198.52 元，基于22 年28XPE），维持“买入”评级。

    　　农药原药行业延续中高景气，量价齐升驱动上半年业绩大增22 年以来，受俄乌冲突及通胀预期影响，全球粮价维持高位，国内农药行业延续高景气。据中农立华，22H1 公司主要农药产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/麦草畏/丙环唑市场均价同比上涨49%/62%/99%/0%/64%，叠加公司优嘉四期项目一阶段建成投产，量价齐升驱动上半年业绩高增。22H1实现归母净利润15.2 亿元，yoy+91.4%，实现毛利率/净利率分别为25.8%/15.8%，yoy+3.0/4.0pct。子公司层面，22H1 优士化学/优嘉植保/中化作物/ 农研公司分别实现净利润5.6/5.7/3.3/0.4 亿元，yoy+368.1%/87.9%/22%/51.8%。

    　　Q2 净利润环比下滑，淡季量价有所回落

    　　Q2 淡季农药价格环比下滑，据中农立华，22Q2 高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/ 麦草畏/ 丙环唑等产品市场均价分别环比变化-14%/-13%/-14%/-2%/-14%。据公司公告，公司22Q2 原药/制剂实现收入为24.8/4.1 亿元，环比变化-22.2%/-56.1%，销量为2.4/1.1 万吨，环比变化-16.4%/-34.2%，单价分别为10.4/3.7 万元/吨，环比变化-7.0%/-33.2%，受淡季及产品结构变化影响，Q2 原药及制剂业务量价有所下滑。Q2 实现非经常性损失0.8 亿元，实现归母净利润6.1 亿，环比下滑32.5%。22Q2实现毛利率/净利率为25.4%/14.2%，yoy+0.8/+2.5pct。

    　　新产能有序落地，长期看好公司转型综合农药供应商展望22H2，全球能源及粮食价格维持高位，农药需求进入旺季，预计公司产品价格企稳回升。我们看好公司长期成长，（1）新项目落地支撑中期成长，其中优嘉四期项目一期已于22 年年初投产，公司预计其余产能将于22 年底前全部建成；葫芦岛基地开始推进，有望带来新增量（2）创制药及制剂业务蓬勃发展，先正达集团赋能公司产业链升级，加速转型综合农药供应商。

    　　风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期