事件:

    2022 年7 月11 日,扬农化工发布2022 年半年度业绩预增公告,预计2022 年 H1 实现归母净利润15.14 亿元左右,与上年同期7.91 亿元相比,同比增长91%;实现扣非后归母净利润15.87 亿元左右,与上年同期7.70 亿元相比,同比增长106%。

    投资要点

    主要农药产品价格同比上涨,公司盈利预计高增公司2022 年 H1 预计实现归母净利润15.14 亿元左右,与上年同期7.91 亿元相比,同比增长91%;2022 年Q2 预计实现归母净利润6.10 亿元,同比增长75.7%,环比减少32.6%。

    公司业绩同比大幅预增,一方面,主要由于2022 年上半年公司主要农药产品价格同比上涨,据中农立华原药,杀虫剂方面,2022 年H1功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为22.1、31.4 万元/吨,同比分别变动+17.5%、+38.2%;2022Q2 功夫菊酯、联苯菊酯均价分别为20.6、29.1 万元/吨,同比分别变动+14.2%、+27.2%。除草剂方面,2022年H1,草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为7.0、7.6、15.7 万元/吨,同比分别变动+98.1%、+0.3%、-1.2%;2022Q2 草甘膦、麦草畏、硝磺草酮均价分别为6.5、7.5、14.3 万元/吨,同比分别变动+59.3%、-0.5%、-6.3%。杀菌剂方面,2022 年H1 苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为18.5、19.8、27.9、25.3 万元/吨,同比分别变动+0.9%、56.6%、11.7%、61.9%;2022 年Q2苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯均价分别为17.5、18.6、26.8、24.7 万元/吨,同比分别变动-1.8%、+41.3%、+7.4%、+59.2%。

    另一方面,公司子公司优嘉植保三期项目全面达产,四期项目第一阶段项目相继投产,优嘉四期第一阶段包括6000 吨硝磺草酮、3800吨联苯菊酯、3000 吨苯醚甲环唑、1000 吨氟啶胺,产能释放贡献业绩增量。

    优嘉四期项目和葫芦岛项目持续发力,未来成长可期

    优嘉四期除已投产的第一阶段项目以外,剩余3510 吨拟除虫菊酯、2000 吨丙环唑、1000 吨虱螨脲和500 吨中间体预计今年年底建成,持续保障公司中期成长。值得重视的是,2022 年5 月10 日,公司投资3 亿元在葫芦岛设立全资子公司辽宁优创植物保护有限公司,进行农药及中间体生产,根据披露,葫芦岛项目总体规划投资100 亿元,规模较大,有望为公司带来新一轮成长。

    切入先正达产业链,集团赋能打开发展新格局

    先正达集团是公司的第一大股东,随着产业链协同的深化,公司与先正达这个大客户有望深度绑定,两者之间合作将会更加紧密。短期来看,据公司公告,2021 年公司向先正达集团销售商品28 亿元,预计2022 年该关联交易金额将达45 亿元,同比大幅提升60%。长期来看,先正达集团是航空母舰级综合性农化巨头,2021 年植保业务原药采购金额274 亿元,近四年原药采购金额CAGR 16%,随着公司与先正达之间的协同深化,未来有望获取更多的先正达订单,打开新的发展空间。

    盈利预测和投资评级 公司作为国内拟除虫菊酯龙头,优嘉三期产能充分释放,优嘉四期2022 年/2023 年贡献新增量,葫芦岛大型精细化工品项目建设在即,公司中长期成长得到充分保障。叠加公司切入先正达产业链,集团赋能为公司打开新发展格局。我们上调公司业绩,预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别21.52、23.50、26.85 亿元,对应PE 为18、16、14 倍,维持“买入”评级。

    风险提示 产品价格回落风险、上游原材料大幅涨价的风险、下游需求受极端天气及疫情冲击风险、葫芦岛项目落地不及预期风险、农药行业竞争加剧风险。