扬农化工公布2022 年一季报。报告期内实现营收52.68 亿元，同比+42.08%；归母净利润9.04 亿元左右，同比+103.51%；扣非后归母净利润8.94 亿元，同比+93.90 %；基本每股收益2.92 元/股。

    公司2022Q1 传递成本压力顺畅，毛利率同比提高6.29 个百分点至23.43%。在原材料大幅涨价的背景下（烧碱、烟酸、二乙醇胺、异戊二烯、三氯化磷、三氟三氯乙烷2022Q1 均价同比分别提高92.7%、35.1%、29.2%、24.3%、78.1%、80.0%），公司2022Q1 业绩创下同期最佳，原药价格同比提高41.26%至11.21 万元/吨，制剂价格同比提高77.21%至5.55 万元/吨，原药营业收入31.88 亿元，制剂（不折百）营业收入达9.39亿元。

    农资景气周期，农药行业接力。全球玉米、大豆等农产品在2020H2 步入景气上行周期，扬农化工布局的菊酯、草甘膦、麦草畏、吡唑醚菌酯等产品广泛用于农业种植，需求有望延续景气周期。

    项目落地贡献可观增量，看好全年高增速。公司多基地新项目同时推进，沈阳科创实施多个工程技改项目，优科植保在仓储能力和制剂产能上的得到进一步提升，优嘉植保南通四期一阶段联苯菊酯、氟啶胺、硝磺草酮、苯醚甲环唑4 个产品已于于2022 年初调试生产，葫芦岛新基地也为公司注入强劲动力。

    盈利预测及投资建议。预计2022-2024 年扬农化工EPS 分别为6.14、7.39 和8.54 元/股。我们维持公司合理价值143.70 元/股的观点不变，维持“买入”评级。

    风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。