22Q1 年利润同比增长103.5%，维持“买入”评级扬农化工于4 月25 日发布一季报，22Q1 实现营收52.7 亿元，yoy+42.1%，实现归母净利润9.0 亿元，yoy+103.5%，按照按3.10 亿股本计算，对应EPS为2.92 元。农药行业延续高景气，扬农作为行业龙头充分展现业绩弹性，我们上调对公司2022-24 年 EPS 预测分别为7.09/7.49/8.43 （ 前值为6.22/7.02/7.94 元），结合可比公司22 年平均23 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司作为农药行业龙头地位巩固，给予22 年28 倍PE 估值，上调目标价至198.52 元（前值为174.16 元，基于22 年28 倍PE），维持“买入”评级。

    农药原药行业延续高景气，公司量价齐升业绩大增2022 年一季度，全球粮价维持高位，农资品需求旺盛，国内农药行业延续21 年三季度以来的繁荣。扬农作为行业龙头，在高景气下充分展现价格弹性，此外优嘉四期项目一阶段已于22 年初投产，量价齐升驱动公司业绩大增，22Q1 实现营收及归母净利润分别为52.7/9.0 亿元，yoy+42.1%/103.5%。

    价格方面，截止至3 月28 日，公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/丙环唑等市场价格分别上涨12%/30%/97%/52%，公司原药/制剂产品价格分别上涨41/77%；产销量方面，公司原药/制剂产量分别为1.39/2.55 万吨，销量分别为1.69/2.84 万吨，产销率超过110%，旺季充分消化库存。

    公司积极优化产品结构，毛利率同环比大幅提升受成本端上涨及限电限产压制开工等因素影响，21 年公司毛利率承压下行；22 年一季度，伴随产品涨价及成本端环比下行，公司积极调整产品结构，毛利率明显改善，22Q1 实现毛利率为29.8%，同环比分别提升6.3/ 7.4pct；此外公司销售/管理/研发/财务费用率分别为1.7/3.7/2.3/0.1%，净利率为17.2%，同环比分别提升5.2/9.2pct，盈利能力大幅修复。

    新产能有序落地，长期看好公司转型综合农药供应商我们看好公司长期成长，（1）农药产业链景气维持高位，据中农立华，截止至4 月24 日，国内农原药价格指数同比上涨46%，公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/丙环唑等市场价格分别上涨17%/34%/81%/49%，预计贡献明显业绩弹性；（2）新项目落地支撑中期成长，其中优嘉四期项目中苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种已于22 年年初生产，公司预计其余产能将于22 年全部建成；（3）创制药及制剂业务蓬勃发展，先正达集团赋能公司产业链升级，加速转型综合农药供应商。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。