事件:

    2022 年4 月25 日,公司发布2022 年一季报:2022 年Q1,公司实现营业收入52.68 亿元,同比+42.1%,环比+102.6%;实现归母净利润9.04亿元,同比+103.5%,环比+337.9%。净资产收益率为12.2%,同比上升5.0 个pct,环比上升9.2 个百分点;销售毛利率29.8%,同比上升6.3个pct,环比上升7.4 个pct;销售净利率17.2%,同比上升5.2 个pct,环比上升9.2 个pct。基本每股收益2.92 元/股。

    投资要点:

    农药产品量价齐升,公司一季度业绩高增长

    2022 年一季度公司实现营业收入52.68 亿元,同比+42.1%,环比+102.6%;实现归母净利润9.04 亿元,同比+103.5%,环比+337.9%。分产品板块来看,2022Q1 公司原药业务实现营收31.88 亿元,销量达28445 吨,销售均价为11.21 万元/吨,同比+41.26%;制剂业务实现营收9.39 亿元,销量达13905 吨,销量均价为5.55 万元/吨,同比+77.21%。

    公司营收规模和归母净利润均实现高速增长,一方面,报告期内优嘉三期项目全面达产,四期项目第一阶段建成投产,新增6000 吨硝磺草酮、3800 吨联苯菊酯、3000 吨苯醚甲环唑、1000 吨氟啶胺,公司产能、产量较上年同期大幅增加。同时,公司主要农药产品价格较上年同期上涨。2022Q1,主要农药产品价格虽然有所回落,但同比改善明显。据中农立华数据,2021Q1 公司主要杀虫剂产品:功夫菊酯、联苯菊酯、氯氰菊酯的市场均价分别为23.6、33.7、9.2 万元/吨,同比分别上涨21%/49%/3%;主要除草剂产品:草甘膦、麦草畏、硝磺草酮市场均价分别为7.5、7.7、17.0 万元/吨,同比分别上涨151%、1%、4%;主要杀菌剂产品:苯醚甲环唑、丙环唑、氟啶胺、吡唑醚菌酯市场均价分别为19.6、20.9、29.0、25.9 万元/吨,同比分别上涨4%、73%、16%、65%。二季度是农药需求旺季,伴随着下游用药需求提升,行业库存进一步出清,预计农药产品市场价格与一季度相比,有望止跌维稳。

    另一方面,公司期间费用率控制良好,2022Q1 公司销售/管理/财务费用率分别为1.7%/5.9%/0.1%,同比+0.2/-0.2/+0.5 个pct,环比-1.5/-4.5/-2.6 个 pct。2022 年Q1,公司经营活动现金流入净额为7.9 亿元,同比增加3.2 亿元,增幅为69.5%。

    看好优嘉四期项目持续发力,集团赋能优势凸显优嘉四期第一阶段6000 吨硝磺草酮、3800 吨联苯菊酯、3000 吨苯醚甲环唑、1000 吨氟啶胺已于2022 年初试生产,剩余3510 吨拟除虫菊酯、2000 吨丙环唑和500 吨中间体预计今年年底建成。优嘉四期项目完全达产后,预计年均增收29.9 亿元,税后财务内部收益率为19.13%。我们看好优嘉四期项目逐步释放产能带来的公司业绩持续提升,保障公司中期成长。2021 年6 月,公司拟投资100 亿元在葫芦岛建设大型精细化工项目,预计该项目投资与优嘉项目类似,将分期进行投资建设,打开公司长期成长空间。

    此外,公司控股股东先正达集团拟上市,公司有望受益于集团内部的资源共享红利和协调运作优势,提高全产业链一体化整合能力,带来持续性大额业务订单增量。

    盈利预测和投资评级 基于公司优嘉三期全面投产、优嘉四期逐渐建成带来的产销提升,以及农化产品价格上涨。我们预计公司2022/2023/2024 年归母净利润分别为23.43、25.95、28.76 亿元,EPS 为7.56、8.37、9.28 元/股,对应PE 为15、14、12 倍,维持“买入”评级。

    风险提示 国内疫情蔓延、产品和原材料价格波动、公司重组整合管理协调难度加大、项目投产不达预期、环境保护及安全生产风险。