2021 年公司实现归母净利润12.22 亿元，同比+1.02%，Q4 实现归母净利润2.07 亿元，同比+10.71%。公司以量补价，有效抵御了菊酯等产品价格低迷的冲击。优嘉四期项目稳步推进，预计年内建设完成，将显著提升公司的盈利水平。公司受益于集团内部协同成效逐步凸显，未来发展潜力巨大。考虑到优嘉四期放量，我们上调2022-2023 年业绩预测至18.95/21.31 亿元（原预测为16.58/20.87 亿元），新增2024 年预测24.53 亿元，维持2022 年公司目标价150 元（参考SW 农药2022 年24xPE，并考虑龙头公司的估值溢价）及“买入”评级 。

    　　 以量补价，2021 年公司业绩同比基本持平。2021 年，公司实现营收118.41 亿元，同比+20.45%，首次突破百亿大关，实现归母净利润12.22 亿元，同比+1.02%。Q4 公司实现营收26.0 亿元，同比+38.67%，实现归母净利润2.07亿元，同比+10.71%。2021 年，面对原材料价格上涨以及菊酯价格低迷，公司采用多产快销、降本增效，以量补价的措施，保障业绩的基本稳定。分产品来看，公司实现杀虫剂销量16226 吨，同比+5.3%，销售均价18.4 万元/吨，同比-3.4%；实现除草剂销量54861 吨，同比+4.8%，销售均价4.58 万元/吨，同比+4.8%。

    　　 2022 年1-2 月公司产品量价齐升，2022 公司业绩有望实现高增长。据公司公告，2022 年1-2 月公司实现营收35 亿元（未经审计，下同），同比+50%，实现归母净利5.6 亿元，同比+100%、业绩增长显著，主因：1.优嘉三期全面达产，优嘉四期第一阶段（包括苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种）建成投产；2.主要农药产品价格同比上涨。我们预计伴随下游对菊酯等产品价格逐渐接纳以及公司优嘉四期持续放量，公司2022 年业绩也有望实现同比高增长。

    　　 优嘉四期持续推进，与先正达内部协同效果有望逐步显现。公司计划总投资18.09 亿元建设优嘉四期项目，计划建设8510 吨/年杀虫剂、6000 吨/年除草剂、6000 吨/年杀菌剂和500 吨/年增效剂。2022 年年初，公司第一阶段基本完成，预计其余产品产能将在年内完成建设，并逐步投产，有望逐年提升公司营收和业绩中枢。此外，先正达控股后，公司料将持续受益与集团内部其他公司之间的产业链协同，实现长期发展。

    　　 风险因素：产品需求不及预期，价格大幅下跌；原材料价格上升；汇率波动风险；优嘉四期项目建设不及预期。

    　　 投资建议：优嘉四期项目稳步推进，预计年内建设完成，将显著提升公司的盈利水平。公司受益于集团内部协同成效逐步凸显，未来发展潜力巨大。考虑到优嘉四期放量，我们上调2022-2023 年业绩预测至18.95/21.31 亿元（原预测为16.58/20.87 亿元），新增2024 年预测24.53 亿元，维持2022 年公司目标价150 元（参考SW 农药2022 年24xPE，并考虑龙头公司的估值溢价）及“买入”评级 。