事件描述

    公司于2022 年3 月29 日发布2021 年度报告，公司实现营业收入118.41亿元，同比增长20.45%；归属母公司股东的净利润12.22 亿元，同比增长1.02%；扣非后归属母公司股东的净利润11.37 亿元，同比增长4.32%；经营性现金流量净额为14.54 亿元，同比增长5.52%。其中，2021Q4 实现营业收入26 亿，环比增长1.6%，同比增长38.67%；实现归母净利润2.07 亿，环比减少7.59%，同比增长10.71%。

    事件点评

    原药以量补价，业绩增长符合预期。2021 年在原药价格下跌的不利局面下，公司通过多产快销，以量补价，实现原药销售额增长13.2%。杀虫剂产品实现营收29.85 亿，同比+1.7%；平均售价18.39 万元/吨，同比-3.46%；销量16226.34 吨，同比+5.28%；毛利率26.79%，较去年同期减少14.82pct。除草剂产品实现营业收入26.59 亿，同比+13.97%；平均售价4.85 万元/吨，同比+4.75%；销量54861.98 吨，同比+8.78%；毛利率26.95%，较去年同期增加10.22pct。全年公司毛利率为23.06%，较去年同期减少12.35pct。期间费用率为11.21%，较去年同期下降10.75pct；信用减值损失为-0.35 亿，同比+1970.95%，系应收账款增加，相应计提的坏账准备增加。

    海外业务稳中有进，先正达集团为公司的控股股东。2021 年公司海外收入69 亿元，同比增长15.19%，在疫情蔓延、海运受阻、成本上升、价格起伏的复杂环境中，公司深化与跨国公司的合作与协同，强化市场销售与客户开发，在美洲、东欧、中东非、亚太市场均实现强劲增长，2021 年海外贸易业务同比增长93.4%。2021 年先正达集团完成受让公司36.17%股份的过户手续，成为公司的控股股东，公司授权先正达亚太及其属地公司代理印度、菲律宾、泰国三国的销售业务，先正达亚太及其属地公司将向作物海外和中化农化采购农药产品，向作物海外及其属地公司支付许可费和服务费，合作期限第一期为五年。

    优嘉四期第一阶段完成调试，公司行业影响力进一步提升。2021 年江苏优嘉实现营业收入41 亿元，净利润6.48 亿元，公司开拓优嘉三期、宝叶产品市场，打造新的增长点，优嘉四期第一阶段建成并于2022 年初调试生产，第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种。目前公司已成为全球菊酯领域具有核心优势的生产企业，菊酯类产品品种数量排名世界前列。公司卫生菊酯在国内的市场占有率约为70%，麦草畏产能居全球领先 地位。优嘉公司被工信部评为全国首批绿色工厂。2021 年公司获评CAC 农药出口二十强、ACE 优秀供应商，在中国农化行业百强排名中继续位列第二，公司行业影响力进一步提升。

    投资建议

    我们预计2022-2024 年公司归母净利润为16.27 亿、23.24 亿、31.03 亿，EPS 分别为5.25 元、7.50 元、10.01 元，对应公司3 月28 日收盘价117.26元，PE 分别为22.3 倍、15.6 倍、11.7 倍。维持“增持”评级。

    风险提示

    气候异常风险、汇率风险、安全和环保风险、原材料价格波动风险、需求低于预期的风险。