扬农化工发布2021年年报：全年实现营业收入为118.41 亿元，YoY+20.45%，归母净利润为12.22 亿元，YoY+1.02%，符合预期。

    公司收入取得稳定增长，收入规模首次跨越百亿大关。其中，收入占比最大的原药业务销售大幅增长，2021 年在原药价格下跌的不利局面下，公司通过多产快销，以量补价，实现原药销售额同比增长13.2%至70.23 亿元；植保业务稳中有进，加强新品牌推广、持续优化产品配方、加大线上线下联动营销，全年中国植保市场销售同比增长7%。公司毛利率下滑3.11 个百分点至23.43%，导致净利增速较低。由于基础原料价格普遍大幅上涨，叠加杀虫剂产品2021 年均价同比下滑3.41%，公司杀虫剂业务毛利率减少4.66 个百分点至26.79%，整体原药业务毛利率减少1.20 个百分点至26.18%。。

    新项目有序投产，有望贡献业绩增量。公司优嘉三期项目已于2021 年初逐步达产，菊酯产能逐步释放；2022 年优嘉四期项目有望逐步投产，其中第一阶段项目已经建成并于2022 年初调试生产，第一阶段产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种。得益于优嘉三期项目全面达产、四期项目第一阶段建成投产，经公司初步核算，2022 年1~2 月公司实现营收35 亿元，同比增长50%左右，实现归母净利润5.6 亿元左右，同比增长100%左右。我们认为后续在建产能的陆续投放，有望继续为公司贡献业绩增量。

    受益先正达集团内部协同。2021 年先正达集团完成受让公司股份的过户手续，成为公司的控股股东，有助于公司更好地获得集团内部的的订单资源。

    我们认为公司与先正达集团的内部协同性正在日益增加。2022 年公司预计将向先正达集团内部的SyngentaA.G.、安道麦分别销售产品45 亿元、7.2 亿元，较2021 年分别大幅增加16.9 亿元、1.9 亿元。除原药生产外，我们认为未来公司还有望受益先正达集团内部农化产业协同带来的发展红利。

    公司盈利预测及投资评级：作为国内农药龙头，公司在建项目有序推进，同时受益先正达集团内部资源协同，我们预期公司有望持续稳定增长。基于公司2021 年年报，我们相应调整公司2022~2024 年盈利预测。我们预测公司2022~2024 年净利润分别为18.54、21.14 和24.26 亿元，对应EPS 分别为5.98、6.82 和7.83 元，当前股价对应P/E 值分别为20、17 和15 倍。维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑；新产能投放不及预期；“先正达集团”资产内部整合不及预期；市场竞争加剧。