投资要点：

    　　公司发布2021 年年报：全年营收118.41 亿元（YoY+20%), 归母净利润12.22 亿元（YoY+1%),经营性现金净流入14.54 亿元（YoY+6%)。Q4 营收26.00 亿元（YoY+39%, QoQ+2%), 归母净利润2.07 亿元（YoY+11%,QoQ-8%), Q4 归母净利润环比下滑主要系财务费用环比增加0.73 亿元等影响，业绩基本符合预期。公司预计2022 年与先正达的关联销售45 亿元，较2021 年实际关联销售28 亿，预期有61%增长。

    　　全年原药销量稳步增长，杀菌剂占比快速提升，Q4 产品售价提升明显：公司原药销量稳步增长，全年杀虫剂销量1.62 万吨（YoY+5%)、除草剂销量5.49 万吨（YoY+9%)。公司杀虫、除草原药全年销售均价同比变化较小，Q4 季度售价同、环比上涨明显，其中杀虫剂销售均价21.87 万元/吨（YoY+23%, QoQ+15%)、除草剂销售均价6.67 万元/吨(YoY+30%, QoQ+58%)。公司原药板块全年实现营收70.23 亿元（YoY+13%),其中杀菌剂等原药增长明显全年13.79 亿元（YoY+47%)，收入占比快速提升, 全年杀虫剂收入29.85 亿元（YoY+2%)、除草剂收入26.59 亿元（YoY+14%)。公司全年制剂营收19.95 亿元（YoY-7%), 贸易业务实现营收26.88 亿元（YoY+93%)。公司全年原药毛利率26.18%，同比减少1.20pct；制剂业务毛利率37.60%，同比提高2.45pct。Q4 综合销售毛利率22.40%，环比提高1.03pct。公司全年期间费用率8.93%，同比减少1.35pct，Q4 季度财务费用、管理费用合计环比增加1.17 亿元，对Q4 利润释放带来较大影响。

    　　优嘉三期对冲优士部分产能搬迁影响，优嘉四期陆续投产，净增量带来更大成长空间：随着优嘉三期稳定量产，子公司优嘉全年营收41.00 亿元(YoY+72%)，净利润6.48 亿元（YoY+58%)。受大连路产区部分产能搬迁影响，子公司优士全年营收23.10 亿元（YoY+0%)，净利润2.36 亿元(YoY-42%)。公司优嘉四期项目中3800 吨联苯菊酯、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑等产品于2022 年初调试生产，剩余功夫菊酯、丙氟菊酯、虱螨脲等项目也有望在年内陆续建成投产。截至2021 年末公司在建工程11.85亿元，环比大幅增加7.43 亿元。公司优嘉四期总投资规模约略高于三期，且全为增量产能，随着四期项目的陆续投产有望给公司带来更显著的成长动力。此外其他子公司中化作物全年营收58.30 亿元（YoY+19%)，净利润2.87 亿元(-8%)。以创制药等为主的农研公司实现营收1.17 亿元（YoY+20%），0.20 亿元（YoY-10%)。

    　　合同负债同比大幅增长Q1 高增长可期，粮油价格上涨全球农药需求上行：公司主要原药市场价格随着限电限产影响消除后呈现高位回落态势，但22Q1 同比仍有不小涨幅，其中联苯菊酯33.69 万元/吨（YoY+50%,QoQ-13%)、功夫菊酯23.62 万元/吨（YoY+21%, QoQ-18%)、氟啶脲57 万元/吨（YoY+13%, QoQ-4%)、草甘膦7.51 万元/吨（YoY+151%, QoQ-8%）、麦草畏7.8 万元/吨（YoY+3%,QoQ+0%)、吡唑醚菌酯25.88 万元/吨（YoY+65%, QoQ-6%)、丙环唑20.92 万元/吨（YoY+73%，QoQ-17%)。2021 年末公司合同负债+预收款项为7.79 亿元，同比大幅增长81%。而根据公司发布的1-2 月经营数据，2022 年1-2月公司实现营收约35 亿元，同比增长约50%，归母净利润约5.6 亿元，同比增长约100%。均反应公司产品较旺盛需求。全球粮油价格的上涨，农药需求景气有望持续。

    　　投资分析意见：维持公司2022-2023 年归母净利润19.72、24.30 亿元的预测，新增2024 年归母净利润预测为26.90 亿元，对应PE 分别为18X、15X、14X，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新项目进展不达预期；原材料价格大幅波动；产品价格大幅下跌