事件：公司发布2021 年年报，报告期内实现营业收入118.41 亿元，同比增长20.45%，归母净利润12.22 亿元，同比增长1.02%，扣非净利润11.37 亿元，同比增长4.32%；其中四季度单季实现营业收入26.00亿元，同比增长38.67%，归母净利润2.07 亿元，同比增长10.71%，符合预期。

    核心产品市场偏弱且原料大幅涨价，业绩仍保持稳中有升。2021 年面对疫情持续蔓延、原辅材料大幅涨价、能耗双控等多重挑战，公司多产快销、降本增效，推动业绩稳中有升。报告期内，公司原药业务中杀虫剂收入29.8亿元，同比增长1.7%，毛利率26.8%，同比下降4.66 cpt，销量1.6 万吨，同比增长5.3%，销售均价18.4 万元/吨，同比下跌3.4%，主要是行业新产能释放导致竞争加剧，优嘉三期部分产能为搬迁置换；除草剂业务收入26.6亿元，同比增长14%，毛利率27.0%，同比提高2.5 pct，销量5.5 万吨，同比增长8.8%，销售均价4.8 万元/吨，同比上涨4.8%，主要是草甘膦价格上涨，公司采取长协定价，涨价滞后于市场；其他原药业务收入13.4 亿元，同比大幅增长47.3%，毛利率23.4%，同比提高1.4 pct，主要是优嘉三期杀菌剂等产品投产放量。2021 年公司农药制剂业务收入19.95 亿元，同比下降6.8%，毛利率37.6%，同比增长2.5 pct，继续保持稳健发展。

    优嘉四期投产及产品价格回升，一季度业绩有望超预期。2020 年三季度公司优嘉三期项目逐步建成投产，年底公司启动优嘉四期项目建设，2022 年初优嘉四期第一阶段调试生产，产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺四个品种，贡献新的业绩增量。2021 年四季度受原材料成本推动，行业供需向好等因素影响，农药市场景气度不断上行，公司产品价格不同程度上涨，其中杀虫剂销售均价21.9 万元/吨，环比上涨14.5%，除草剂销售均价6.6 万元/吨，环比上涨57.8%，为公司上半年产品销售价格奠定基础，而上半年为公司传统销售旺季，有望充分受益。公司披露经初步核算，2022年1-2 月实现营业总收入35 亿元左右，同比增长50%左右，归母净利润5.6亿元左右，同比增长100%左右，一季度业绩有望持续超预期。

    加入先正达利好公司发展，新项目打开未来成长空间。报告期内，先正达集团成为公司控股股东，有利于其更好地获得研发支持和订单保障，打开国际化视野。公司预计2022 年将分别向Syngenta A.G.、安道麦销售产品45 亿、7.2 亿元，同比分别大幅增长60%、35.8%，未来公司在保持原药加工优势的同时，还将享受集团农化产业协同带来的发展红利。截至2021 年底，公司在建工程11.9 亿元，其中公司优嘉四期项目预算投资18.1 亿元，工程进度50%，氟环唑项目投资1.64 亿元，工程进度95%，2022 年在建重点项目有望全部投产放量。未来公司将继续推动中化现代植保产业园建设，同时与葫芦岛市人民政府签订项目投资协议，拟投资100 亿元建设大型农药精细化工项目，有望进一步打开公司未来发展空间。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们预计2022~2024 年公司归母净利润19.0亿、21.8 亿、23.8 亿元，EPS 分别为6.14、7.03、7.69 元，当前股价对应PE 分别为19、17、15 倍，维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：产品价格低于预期、原材料价格波动、新项目不及预期。