核心观点：

    　　扬农化工公布2021 年财报。全年营收118.41 亿元，同比+20.45%；归母净利润12.22 亿元左右，同比+1.02%；扣非后归母净利润11.37 亿元，同比+4.32%；基本每股收益3.94 元/股。其中21Q4 营收26.00 亿元，同比+38.67%；归母净利润2.07 亿元，同比+10.71%。拟向全体股东每10 股派发现金红利6.5 元（含税）。

    　　克服短期不利因素，杀虫剂、杀菌剂销量均同比增长。受2021 年原材料大幅走高、全国能耗双控、西北地区新增产能等影响，公司毛利率同比下滑3.11 个百分点至23.43%，加权ROE 同比下滑3.12 个百分点至19.08%。2021 年逆势取得营收、利润历史最佳水平。

    　　多基地项目同步推进。优嘉植保南通四期一阶段联苯菊酯、氟啶胺、硝磺草酮、苯醚甲环唑4 个产品已于于2022 年初调试生产。沈阳科创实施多项工程技改，优科植保在仓储能力和制剂产能上的得到进一步提升。

    　　坚持自主创新，先正达集团赋能。公司氯氟醚菊酯是国内第一个销售过2亿元的农药创制品种，氟吗啉是我国第一个获准正式登记的具有自主知识产权的农药产品，乙唑螨腈是中国第一大杀螨剂单品。先正达集团成为扬农化工控股股东，我们看好扬农化工后续与先正达集团多方面的协同。

    　　农资景气周期，农药行业接力。全球玉米、大豆等农产品在2020H2 结束多年的下行后步入景气上行周期，我们看好扬农化工布局的杀虫剂、杀菌剂等其他农药品种接力农资景气周期。

    　　盈利预测及投资建议。预计2022-2024 年扬农化工EPS 分别为6.11、7.36 和8.29 元/股。我们维持公司合理价值143.70 元/股的观点不变，对应2022 年业绩24 倍PE 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示。需求大幅下滑；产能建设进度低于预期；生产经营事故；行业产能无序扩张；原材料价格大幅波动。