2021 年业绩再创新高，继续保持稳健、持续、健康的发展势头。公司发布《2021 年年度报告》：2021 年，在原材料成本上涨而部分原药价格下跌的不利条件下，公司通过密切产销衔接，深挖装置潜能，实施瓶颈工序增产降耗激励，仍然保证了业绩的逆势稳定增长：公司实现营业总收入118.4 亿（首次跨越百亿大关），同比增长20.5%；归母净利润12.2亿，同比增长1%。其中，公司实现原药销售额增长13.2%；海外贸易业务增长93.4%。此外，据公司公告：2022 年1-2 月，公司预计实现归母净利润5.6 亿元左右，同比增长100%，业绩表现亮眼，超我们预期。

    坚持“多产快销、以量补价”的经营方针。2021 年，原材料价格普遍上涨，农化企业经营成本承压。在此背景下，公司不断深化与同行企业、龙头制剂企业、农化跨国巨头间的战略合作，扩大核心品种销售；并根据市场变化调整产品销售模式，精准实施调价策略，提升产品盈利能力。整体来说，公司持续坚持“多产快销、以量补价”的经营方针：（1）价：

    2021 全年，公司杀虫剂、除草剂售价分别为18.4、4.85 万元/吨，分别同比-3.41%、+4.79%；（2）量：受益于优嘉公司三期项目、沈阳科创氟环唑新增产能释放，公司实现杀虫剂、除草剂产量分别为18,143.82吨、51,668.71 吨，分别同比增长16.2%、0.0%；销售量分别为16,226.34吨、54,861.98 吨，分别同比+5.3%、+8.8%，公司经营总体呈现韧性。

    重点推进优嘉四期项目建设，深化与先正达的合作。公司已高效完成了优嘉四期的第一阶段项目建设（产品涉及苯醚甲环唑、硝磺草酮、联苯菊酯、氟啶胺），我们预计四期项目放量将对公司2022 年业绩起到积极贡献；沈阳科创全年实施已多项工程技改，优科植保制剂产能继续提升。

    此外，2021 年先正达已成为公司控股股东，我们看好未来先正达整合加速扬农化工承接其订单转移，将有利于先正达原料供应链的经济、稳定、安全；借助先正达品牌及销售渠道，扬农化工全球市场份额有望提升。

    风险提示：原材料价格波动；下游需求不及预期；在建项目进展不及预期等。

    投资建议：未来，公司将持续布局新项目、深化研产销一体化高效运营、全方位推动企业持续高质量发展，我们看好公司将打造成为国际综合性农化巨头。我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为16.27/21.00/24.25 亿元，同比增速33.2%/29.0%/15.5%；摊薄EPS=5.25/6.78/7.83 元，在当前股价下对应PE=22.3/17.3/15.0X。维持“买入”评级。