公司公告1-2 月经营数据，维持“买入”评级

    公司于3 月9 日公告经营数据，经公司初步核算，2022 年1-2 月，公司实现营业总收入约35 亿元，同比增长约50%；实现归母净利润约5.6 亿元，同比增长约100%，受益于农药行业高景气及公司新产能投产，公司量价齐升实现业绩高增。扬农化工是国内农药行业龙头，我们看好公司长期成长，我们维持对公司2021-2023 年EPS 预测分别为4.05/5.61/6.98 元，参考可比公司22 年平均20 倍的Wind 一致预期PE，考虑到公司农药行业龙头地位巩固，给予2022 年28 倍PE 估值，维持目标价157.08 元，维持“买入”评级。

    农产品高价带动农药产业链高景气，公司产品价格提升2021 年以来，全球农产品高价带动种植产业链景气改善，农资品需求向好，2021 年9 月以来，国内限电限产政策影响企业开工，行业库存快速消化，国内农药价格拐点向上。根据中农立华数据，截止至2022 年3 月6 日，中农立华农药总指数175.3，同比上涨63.3%，除草剂/杀虫剂/杀菌剂价格指数同比分别上涨112%/17.6%/14.9%，其中公司主要产品高效氯氰菊酯/联苯菊酯/草甘膦/丙环唑等市场价格分别同比上涨17%/31%/140%/64%，预计贡献明显业绩弹性。

    在建项目陆续投产，量增驱动公司成长

    2019 年以来公司维持高额资本开支，新项目陆续落地支撑中期成长。公司优嘉植保三期/四期项目投资额分别为18.6/23.3 亿，可行性报告预计投资总收益率为18.4%/23.8%，其中三期项目已于2020 年8 月投产，四期项目第一阶段于22 年一季度建成投产，叠加行业景气向上，产品需求旺盛，产品产能、产量同比增长。

    20 年稳进典范，长期看好公司转型综合农药供应商公司上市接近20 年，依托持续研发带动品类延伸，高质量资本开支积累生产优势，强大的产品竞争力维持客户粘性，营业收入CAGR（2003-2020）为22.26%，归母净利润CAGR（2003-2020）为24.33%。我们看好公司长期成长，1）产品价格回升有望带动2022 毛利率改善；2）新项目陆续落地支撑中期成长；3）创制药及制剂业务蓬勃发展，先正达集团赋能公司产业链升级，加速转型综合农药供应商。

    风险提示：原材料价格大幅波动；新项目达产不及预期；汇率波动；下游需求不及预期。