投资要点:

    公司发布2022 年1-2 月经营数据,业绩大超预期:经初步核算,2022 年1-2 月公司实现营收约35 亿元,同比增长约50%,归母净利润约5.6 亿元,同比增长约100%。1-2 月公司营收、归母净利润大幅增长,一方面系优嘉三期项目全面达产,四期项目第一阶段建成投产,产能、产量较上年同期增加,另一方面则主要系公司农药产品价格较上年同期上涨。

    菊酯、草甘膦等主要产品价格同比大幅上涨,通胀预期下农药景气有望维持:在下游需求改善、行业库存去化明显叠加去年9 月下旬限电限产等影响下,农药产品价格全面跳涨。后续随着限电限产影响消除,价格高位开始缓慢回落,但在需求基本面支撑下,价格仍然维持在较高水平。根据中农立华数据,2022 年1-2 月公司主要产品市场均价涨幅较大的有:草甘膦7.9 万元/吨(YoY+169%)、烯草酮20.67 万元/吨(YoY+102%)、丙环唑21.56 万元/吨(YoY+82%)、吡唑醚菌酯26.17 万元/吨(YoY+66%)、联苯菊酯34.94 万元/吨(YoY+60%)、功夫菊酯24.17 万元/吨(YoY+23%)、、氟啶脲57.78 万元/吨(YoY+18%);麦草畏7.8 万元/吨(YoY+3%)、硝磺草酮17.56 万元/吨(YoY+6%)、苯醚甲环唑20.31 万元/吨(YoY+7%)等价格涨幅相对较小。公司作为全球农药多家跨国巨头的长期合作供应商,产品价格相较市场波动更趋稳定,价格调整存在一定的滞后,但自21 年Q4 季度以来草甘膦、菊酯等主要产品的持续高价对当期利润释放起到积极作用。后续来看,全球原油价格大涨有望带动生物燃料作物种植需求的复苏,同时全球通胀预期下,农产品价格上涨有望带来农药需求的强劲支撑,预计农药景气有望维持。

    优嘉四期正式投产,净增量带来更大成长空间,葫芦岛基地瞄准更长期规划:公司优嘉四期项目中3800 吨联苯菊酯、1000 吨氟啶胺、6000 吨硝磺草酮、3000 吨苯醚甲环唑、2000 吨丙环唑等产品去年底完成建设,2022 年初开始试车、投产,正式贡献产能增量,剩余功夫菊酯、丙氟菊酯、虱螨脲等项目也有望在年内陆续建成投产。公司优嘉四期总投资规模约23 亿元,略高于三期投资规模,但三期项目涉及原优士化学大连路厂区的产能置换,四期基本为增量产能,随着四期项目的陆续投产有望给公司带来更显著的成长动力。同时根据葫芦岛政府官网消息,公司已签订战略合作意向书,计划将在葫芦岛基地投资100 亿,新项目的持续建设将奠定公司成长基因。公司研产销体系成熟,创制农药积淀深厚,厚积薄发有望成为未来新增长点,我们认为公司在先正达集团体系下定位将会愈发清晰,将充分发挥自身在农药原药研发、生产中的技术和工程优势,有望依托先正达集团平台成为世界领先的农药研发、生产企业。

    投资分析意见:维持“买入”评级,维持公司2021 归母净利润13.55 亿元的预测,结合公司产品市场价格以及优嘉四期项目进度,上调2022-2023 年归母净利润为19.72、24.30 亿元(原值为16.43、20.35 亿元)当前市值对应PE 为24X、16X、14X。

    风险提示:1)新项目进展不达预期;2)原材料价格大幅波动;3)产品价格大幅下跌